● 本報(bào)記者葛瑤
自2013年焦煤期貨在大連商品交易所上市以來，該品種運(yùn)行平穩(wěn)，市場(chǎng)流動(dòng)性良好，已成為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。在期貨市場(chǎng)不斷成熟的基礎(chǔ)上，焦煤期權(quán)將于1月16日正式在大商所上市。對(duì)于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)而言，這意味著風(fēng)險(xiǎn)管理體系將進(jìn)入新的發(fā)展階段。
隨著焦煤價(jià)格波動(dòng)加劇，產(chǎn)業(yè)企業(yè)運(yùn)用衍生品工具開展精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理的需求日益強(qiáng)烈。多家企業(yè)已在焦煤期貨的運(yùn)用上積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，并對(duì)即將上市的期權(quán)工具制定了明確的應(yīng)用規(guī)劃。業(yè)內(nèi)人士表示，期貨與期權(quán)的協(xié)同發(fā)展，將為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈提供更加完善的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。
期貨工具深度融入產(chǎn)業(yè)運(yùn)行
焦煤作為鋼鐵（850106）行業(yè)、煤化工（884281）產(chǎn)業(yè)的核心基礎(chǔ)原料，市場(chǎng)規(guī)模龐大。據(jù)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)主焦煤生產(chǎn)量1.65億噸，占全球產(chǎn)量的53%；消費(fèi)（883434）量2.06億噸，占全球消費(fèi)（883434）量的63%。然而近年來，焦煤價(jià)格波動(dòng)劇烈。以安澤低硫主焦煤為例，2021年10月價(jià)格一度觸及4600元/噸，而到2025年6月已跌至1170元/噸左右，跌幅超過70%。
在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，焦煤期貨已成為產(chǎn)業(yè)企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。自2013年上市以來，焦煤期貨運(yùn)行穩(wěn)定，2025年日均成交量106萬(wàn)手，日均持倉(cāng)量68萬(wàn)手，期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性高達(dá)97%。
山西亞鑫能源（850101）集團(tuán)有限公司的探索實(shí)踐頗具代表性。這家成立于1993年的民營(yíng)焦化企業(yè)，形成了完整的“煤焦+化工（850102）”產(chǎn)業(yè)鏈?！拔覀兠磕杲姑合牧繉⒔?00萬(wàn)噸，對(duì)采購(gòu)價(jià)格與采購(gòu)時(shí)點(diǎn)的把握至關(guān)重要，這直接關(guān)乎我們的利潤(rùn)空間?！鄙轿鱽嗹?span>能源（850101）集團(tuán)期貨公司總經(jīng)理劉雅君介紹道。
為應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)挑戰(zhàn)，亞鑫能源（850101）建立了完善的套期保值管理制度和期貨運(yùn)行機(jī)制。從2014年初涉足期貨市場(chǎng)，到如今成立獨(dú)立的子公司負(fù)責(zé)期貨業(yè)務(wù)，期貨相關(guān)數(shù)據(jù)已成為集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的重要抓手，期貨的功能已全方位滲透?！捌谪浌ぞ咦鳛橐粋€(gè)前置平臺(tái)，指導(dǎo)我們與煤礦方的采購(gòu)定價(jià)談判，為庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)管理和品種結(jié)構(gòu)調(diào)整提供數(shù)據(jù)支撐，更是直接對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的利器?！眲⒀啪f。
2025年6-7月，焦煤價(jià)格波動(dòng)劇烈，亞鑫能源（850101）通過期現(xiàn)結(jié)合的模式，在上漲行情中利用套保對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了期現(xiàn)雙重盈利。劉雅君表示，亞鑫能源（850101）始終堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則，不做投機(jī)性交易，公司明確了期現(xiàn)基差、盤面收益等方面的核算指標(biāo)，設(shè)定了嚴(yán)格的回撤率閾值，一旦觸發(fā)即無條件進(jìn)行調(diào)整。
中陽(yáng)縣智旭選煤有限公司作為大商所焦煤期貨指定交割廠庫(kù)，同樣深度參與期貨市場(chǎng)。公司期貨部負(fù)責(zé)人宋瑞平介紹，自2023年首次注冊(cè)倉(cāng)單以來，交割量逐年提升，截至2025年累計(jì)注冊(cè)1700手、10.2萬(wàn)噸。“交割庫(kù)不僅是期貨交割的基礎(chǔ)設(shè)施，更具有‘壓艙石’作用?！彼稳鹌奖硎?，通過交割可以保障庫(kù)存輪動(dòng)效率，同時(shí)為銷售提供額外渠道。
山西凱嘉能源（850101）集團(tuán)有限公司則代表了正在積極擁抱期貨工具的企業(yè)群體。公司煤銷總公司副總經(jīng)理劉正輝介紹，2025年公司正式設(shè)立期現(xiàn)事業(yè)部，首次嘗試套保操作。劉正輝坦言，企業(yè)在期貨業(yè)務(wù)上起步較晚，但集團(tuán)建立了完善的套保管理機(jī)制，成立了期貨管理委員會(huì)，建立了分級(jí)授權(quán)體系?！拔覀兊暮诵哪繕?biāo)是風(fēng)險(xiǎn)管理而非盈利，希望借助期貨市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)指導(dǎo)現(xiàn)貨定價(jià)和生產(chǎn)調(diào)整?！眲⒄x說。
焦煤期權(quán)推出恰逢其時(shí)
廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波認(rèn)為，焦煤期貨在市場(chǎng)運(yùn)行中的價(jià)值日益顯現(xiàn)，已成為黑色產(chǎn)業(yè)（850104）鏈企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。2025年焦煤期貨日均成交量同比大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)參與積極，流動(dòng)性良好。
“焦煤期權(quán)作為焦煤期貨的重要補(bǔ)充工具，其上市對(duì)于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，完善大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理體系具有不可或缺的價(jià)值?！敝苊舨ū硎?。
焦煤期貨平穩(wěn)運(yùn)行13年來，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能有效發(fā)揮。如今，焦煤期權(quán)即將上市，將進(jìn)一步豐富煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱。多位產(chǎn)業(yè)人士表示，期貨與期權(quán)各具特點(diǎn)，又可相互補(bǔ)充，兩者協(xié)同運(yùn)用將為企業(yè)提供更加完善的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。
周敏波分析認(rèn)為，煤炭（850105）企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是多維度的，包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)供需變化、產(chǎn)業(yè)政策影響、下游需求傳導(dǎo)等?！霸趶?fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)需要多樣化的工具來應(yīng)對(duì)不同場(chǎng)景的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。”他說。
產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)焦煤期權(quán)這一新工具充滿期待。
“期權(quán)類似于一份保險(xiǎn)，具有占用資金少、最大損失可控、策略靈活等優(yōu)勢(shì)?！彼稳鹌娇偨Y(jié)道。
在她看來，焦煤期權(quán)上市將帶來三方面意義：一是實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。期權(quán)可以實(shí)現(xiàn)“下跌有保護(hù)，上漲不封頂”；二是降低套保的資金成本和風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易需要繳納保證金且面臨追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)買方一次性支付權(quán)利金后沒有追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)，資金壓力更小，現(xiàn)金流管理更確定；三是提供多樣化的經(jīng)營(yíng)策略，企業(yè)可以根據(jù)不同的市場(chǎng)預(yù)期和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)靈活運(yùn)用期權(quán)工具構(gòu)建不同策略。
從更宏觀的視角看，焦煤期權(quán)的推出意義已超越單個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理。石慧敏表示，對(duì)于企業(yè)而言，這是提升風(fēng)控精細(xì)化水平、推動(dòng)治理能力現(xiàn)代化的重要機(jī)遇；對(duì)行業(yè)而言，期貨與期權(quán)協(xié)同發(fā)展，有助于穩(wěn)定全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)預(yù)期、引導(dǎo)資源優(yōu)化配置，并為煤炭（850105）行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展提供支撐。
新工具新起點(diǎn)
面對(duì)即將上市的焦煤期權(quán)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)已經(jīng)制定了明確的應(yīng)用規(guī)劃。多家企業(yè)表示，期權(quán)工具將與期貨形成有效互補(bǔ)，幫助產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在價(jià)格波動(dòng)中保持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，推動(dòng)煤焦產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
劉雅君詳細(xì)介紹了亞鑫能源（850101）的期權(quán)應(yīng)用規(guī)劃。公司將期權(quán)應(yīng)用場(chǎng)景歸納為三大類：
一是底部布局場(chǎng)景。當(dāng)焦煤價(jià)格處于估值底部區(qū)域時(shí)，可通過賣出看跌期權(quán)建立虛擬庫(kù)存。該策略無需提前占用大量采購(gòu)資金，既能通過收取的權(quán)利金增厚收益，又能鎖定低價(jià)采購(gòu)的機(jī)會(huì)，兼顧了資金效率與庫(kù)存管理的靈活性。
二是高位對(duì)沖場(chǎng)景。當(dāng)價(jià)格上漲至估值高位區(qū)域時(shí)，可采用“賣出看漲期權(quán)+買入看跌期權(quán)”的組合策略。賣出看漲期權(quán)可收取權(quán)利金，用這筆權(quán)利金購(gòu)買看跌期權(quán)，既對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，又部分抵消權(quán)利金成本。
三是含權(quán)貿(mào)易場(chǎng)景。針對(duì)無法直接參與衍生品交易的下游客戶，可與客戶簽訂含權(quán)貿(mào)易合同，約定“漲價(jià)不加價(jià)、下跌時(shí)降價(jià)”，為客戶提供價(jià)格優(yōu)惠和采購(gòu)便利；同時(shí)在期貨市場(chǎng)購(gòu)買對(duì)應(yīng)的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易端穩(wěn)定客戶、期貨端對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的雙重目標(biāo)。
多家企業(yè)表示，在參與期權(quán)初期不會(huì)嘗試太復(fù)雜的策略，重點(diǎn)是讓期權(quán)與期貨、現(xiàn)貨形成協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建立體的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。“無論是運(yùn)用期權(quán)還是期貨工具，我們都會(huì)錨定整體經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則，將敞口風(fēng)險(xiǎn)有效控制。風(fēng)險(xiǎn)管控是底線，絕不能因衍生品工具的使用而放大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！眲⒀啪f。
宋瑞平表示，中陽(yáng)智旭計(jì)劃采用“80%期貨基礎(chǔ)套保+20%期權(quán)靈活調(diào)整”的策略。首先對(duì)80%的庫(kù)存或預(yù)期銷量進(jìn)行期貨套保，以鎖定核心風(fēng)險(xiǎn)；剩余20%運(yùn)用期權(quán)工具進(jìn)行賣權(quán)操作，既可在權(quán)利金價(jià)格合理時(shí)獲取額外收益，又能避免進(jìn)入交割月后因流動(dòng)性不足無法平倉(cāng)的問題；同時(shí)可通過賣權(quán)收取的權(quán)利金覆蓋部分成本，實(shí)現(xiàn)成本對(duì)沖。
劉正輝表示，凱嘉集團(tuán)對(duì)焦煤期權(quán)的上市高度關(guān)注。他認(rèn)為，期權(quán)具有資金占用成本低、最大損失可控(僅權(quán)利金)、策略運(yùn)用靈活等優(yōu)勢(shì)，可作為期貨工具的補(bǔ)充。
