華金證券股份有限公司熊軍,宋鵬近期對順絡(luò)電子（002138）進行研究并發(fā)布了研究報告《傳統(tǒng)市場穩(wěn)步增長，服務(wù)器/汽車/鉭電容打造新增長曲線》，給予順絡(luò)電子買入評級。

　　順絡(luò)電子

　　投資要點

　　順應(yīng)AI數(shù)據(jù)中心發(fā)展，開發(fā)適應(yīng)LPD/VPD/IVR等xPU供電模式技術(shù)平臺。隨著AI數(shù)據(jù)中心的功率需求持續(xù)攀升，服務(wù)器主板功率已超過10千瓦，服務(wù)器機架功率已突破1兆瓦，整個數(shù)據(jù)中心的用電量正逼近吉瓦級別，如何在這種情況下，實現(xiàn)高效穩(wěn)定的供電，已成為業(yè)界面臨的重大技術(shù)挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，必須依托能夠處理復(fù)雜功率轉(zhuǎn)換過程的先進半導(dǎo)體解決方案，同時不斷提升能效、功率密度、魯棒性與總擁有成本表現(xiàn)。隨著AI芯片供電模式的轉(zhuǎn)變以及電感形態(tài)的變化，順絡(luò)電子分別開發(fā)了適合LPD、VPD、IVR供電模式的技術(shù)平臺產(chǎn)品。(1)銅鐵共燒電感HTF系列：采用自主研發(fā)的高溫?zé)�結(jié)合金粉，具備高磁導(dǎo)率、低損耗特性，同時實現(xiàn)低感量與高飽和電流的優(yōu)質(zhì)平衡。在保證同等電氣性能的前提下，HTF系列可支持超薄化應(yīng)用場景，產(chǎn)品厚度最低可至1mm。能效表現(xiàn)尤為突出，在相同測試條件下，其損耗僅為傳統(tǒng)模壓電感的1/5，助力設(shè)備實現(xiàn)更高轉(zhuǎn)換效率。此外，高溫?zé)�結(jié)工藝賦予磁體卓越穩(wěn)定性，產(chǎn)品在165℃高溫、長達2400小時的負載環(huán)境下，仍能保持高可靠性，適配嚴苛工作場景。(2)模塑一體成型電感WCX系列：成型壓力大幅降低，僅為傳統(tǒng)干壓成型壓力(400MPa-1000MPa)的5%左右，從源頭減少模壓過程中線圈絕緣層損壞、焊點壓斷的風(fēng)險，徹底解決了長期困擾行業(yè)的“開短路”核心痛點。依托自主研發(fā)的納米包覆技術(shù)，產(chǎn)品電壓應(yīng)用上限提升至100V，適配更多高壓場景需求。搭配順絡(luò)自研低損耗金屬磁粉，憑借其高磁導(dǎo)率特性，WCX系列在保證同等電氣性能的基礎(chǔ)上，體積縮減50%以上，實現(xiàn)小型化升級。能效提升同樣顯著，在封裝尺寸相同情況下，與傳統(tǒng)一體成型電感相比，輕載工況下WCX系列產(chǎn)品效率提升2~5%，能耗表現(xiàn)更優(yōu)。(3)組裝功率電感平臺WPZ系列：該系列產(chǎn)品矩陣豐富多元，涵蓋臥式與立式VR供電產(chǎn)品，同時可搭載滿足Hi-pot測試的TLVR電感，輕松滿足高耐壓應(yīng)用要求。因此，該電感可全面適配AI芯片的LPD與VPD多種供電模式，為客戶系統(tǒng)設(shè)計提供高度靈活的選型方案。

　　持續(xù)推進鉭電容產(chǎn)品，已為客戶配套供應(yīng)產(chǎn)品線。公司布局鉭電容產(chǎn)品多年，不斷投入研發(fā)力量，通過材料、工藝、制造方面深厚的積累，已經(jīng)開發(fā)出全新工藝的新型結(jié)構(gòu)鉭電容產(chǎn)品，可以廣泛應(yīng)用于高端消費電子、AI數(shù)據(jù)中心、企業(yè)級ESSD、汽車電子、工業(yè)控制等領(lǐng)域。AI數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域：鉭電容產(chǎn)品的特性十分符合AI服務(wù)器領(lǐng)域?qū)Ω邷毓ぷ鳝h(huán)境、高電壓穩(wěn)定性的要求。汽車電子領(lǐng)域：隨著電動汽車的發(fā)展趨勢和高級輔助駕駛系統(tǒng)的應(yīng)員對汽車電子提出了更高可靠性、穩(wěn)定性的要求，而公司鉭電容產(chǎn)品的高可靠性、小尺寸、高容值、高使用壽命的優(yōu)勢，滿足了車規(guī)級應(yīng)用的要求。存儲領(lǐng)域：企業(yè)級固態(tài)硬盤(ESSD)相較于消費級SSD，需要更高的讀寫速度、更低的延遲、更大的存儲容量以及更高的可靠性，并且具有斷電保護功能。公司針對ESSD推出了高性能聚合物鉭電容系列產(chǎn)品，適配行業(yè)大客戶對電容產(chǎn)品的需求。高端消費電子領(lǐng)域：消費電子終端進一步向輕薄化和高電流負載的趨勢演進，公司新型鉭電容產(chǎn)品憑借薄型化和低ESR值的優(yōu)勢，已獲得高端大客戶的認可。公司創(chuàng)新的設(shè)計和封裝，將鉭電容的發(fā)展提升到了一個新的水平。目前公司各類鉭電容產(chǎn)品，為客戶配套供應(yīng)產(chǎn)品線，客戶認可度高，市場及客戶層面持續(xù)推動中。

　　投資建議：我們預(yù)測公司2025年至2027年營業(yè)收入分別為70.83/85.38/103.45億元，增速分別為20.1%/20.5%/21.2%；歸母凈利潤分別為10.19/12.99/16.10億元，增速分別22.4%/27.5%/23.9%；對應(yīng)PE分別30.8/24.1/19.5倍。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)新品拓展帶動單機價值量提升及客戶份額拓展，手機業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長，疊加未來汽車電子/AI服務(wù)器/鉭電容等相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)推進，業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)與市場波動風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；人工智能發(fā)展不及預(yù)期；新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品、新項目無法如期產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險；主要原材料供應(yīng)及價格變動風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為51.37%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利10.64億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為29.43。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為50.23。