東吳證券股份有限公司周爾雙,韋譯捷近期對(duì)杭叉集團(tuán)（603298）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：歸母凈利潤(rùn)增速中樞+10%符合預(yù)期，加速布局具身智能開(kāi)啟AI元年》，給予杭叉集團(tuán)增持評(píng)級(jí)。

　　杭叉集團(tuán)

　　投資要點(diǎn)

　　2025Q4歸母凈利潤(rùn)同比+6%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期

　　公司披露2025年業(yè)績(jī)預(yù)告：2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.1-23.1億元，同比增長(zhǎng)5%-15%，扣非歸母凈利潤(rùn)20.6-22.5億元，同比增長(zhǎng)5%-15%，單Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6-5.6億元，同比變動(dòng)-17%~29%。2025年我國(guó)叉車(chē)行業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，總銷量145萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13%，其中國(guó)內(nèi)90萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13%，出口55萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13%。剔除三類車(chē)后，我國(guó)叉車(chē)行業(yè)銷量59萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5%，其中國(guó)內(nèi)銷量38萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3%，低基數(shù)下增速轉(zhuǎn)正，出口21萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11%，份額提升為主要邏輯。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(電動(dòng)、大噸位占比高)、海外渠道更優(yōu)，杭叉集團(tuán)業(yè)績(jī)相對(duì)行業(yè)增速具備阿爾法。

　　內(nèi)銷+美歐低基數(shù)，2026年叉車(chē)銷量有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　展望2026年，叉車(chē)行業(yè)銷量增速有望維持穩(wěn)健，公司主業(yè)增長(zhǎng)有保障：(1)國(guó)內(nèi)叉車(chē)大車(chē)銷量基數(shù)不高(2025年按平衡重增速3%，臺(tái)量約36萬(wàn)臺(tái)，而2020-2024年年均銷量約39萬(wàn)臺(tái))，且電動(dòng)化率約38%仍有提升空間；(2)海外核心美、歐市場(chǎng)景氣度有望改善，①美國(guó)市場(chǎng)受前期需求透支、關(guān)稅等影響，2023-2025年新簽訂單均兩位數(shù)下滑，隨庫(kù)存消化見(jiàn)底、關(guān)稅協(xié)商推進(jìn)、降息等落地，2026年美國(guó)叉車(chē)市場(chǎng)需求有望改善。②歐洲市場(chǎng)2023-2024年同樣受到需求投資影響，2024Q3起雖然歐元區(qū)PMI表現(xiàn)疲軟，但叉車(chē)訂單低基數(shù)下已緩慢修復(fù)，2026年趨勢(shì)有望延續(xù)。③中東、非洲等新興市場(chǎng)隨制造業(yè)投資增長(zhǎng)和機(jī)器替人，需求仍快速增長(zhǎng)。

　　全面擁抱具身智能時(shí)代，打開(kāi)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間

　　2025年7月杭叉集團(tuán)宣布收購(gòu)巨星集團(tuán)下控股公司，國(guó)內(nèi)移動(dòng)機(jī)器人龍頭國(guó)自機(jī)器人，整合雙方團(tuán)隊(duì)、優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，以此為標(biāo)志全面切入具身智能賽道。展望后續(xù)，公司將聚焦大物流場(chǎng)景，具身智能的商業(yè)化落地：物流業(yè)具備空間大、封閉和垂直的特點(diǎn)，通過(guò)數(shù)據(jù)積累和模型迭代，智能化有望率先鋪開(kāi)。相較于同行或原物流領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司核心優(yōu)勢(shì)在于(1)已有叉車(chē)業(yè)務(wù)提供了大量、豐富、多元的數(shù)據(jù)，且主業(yè)為后續(xù)持續(xù)投研提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，(2)已有超200人的算法工程師團(tuán)隊(duì)，數(shù)據(jù)+技術(shù)為公司打造自研垂域模型打穩(wěn)基礎(chǔ)。2025年公司智能化業(yè)務(wù)收入約10億元，后續(xù)有望維持高速增長(zhǎng)，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間和估值上限。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為22/24/27億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE16/15/13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突加劇、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、原材料價(jià)格波動(dòng)等

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.03。