2026年以來，A股上市企業(yè)赴港上市熱情持續(xù)高漲，繼豪威集團（603501）、兆易創(chuàng)新（603986）之后，或?qū)⒂瓉斫衲暌詠淼谌�家“A+H”上市企業(yè)。

　　1月26日，東鵬飲料（605499）(集團)股份有限公司(以下簡稱“東鵬飲料”)在港交所正式發(fā)布H股全球發(fā)售公告，預(yù)計將于2月3日開始上市交易，股票代碼為09980。

　　此次計劃全球發(fā)行4088.99萬股H股，發(fā)行價最高不超過每股248港元。按最高發(fā)行價測算，本次發(fā)行募資規(guī)模預(yù)計可達101億港元，可躋身港股市場近年消費行業(yè)IPO募資規(guī)模前列。

　　招股書顯示，東鵬飲料是中國第一的功能飲料企業(yè)，收入增速在全球前20大上市軟飲企業(yè)中位列第一。最新業(yè)績預(yù)告顯示，公司2025年預(yù)計營業(yè)收入將達到207.6億元至211.2億元，較上年同期增長31.07%至33.34%，但相較上年營收增速(40.63%)有所放緩。

　　超6億美元全球資本“搶籌”

　　東鵬飲料的歷史可以追溯到1987年，其曾為國有企業(yè)，只是一家豆奶飲料廠(名為深圳市豆奶飲料廠)。由于經(jīng)營不善，公司瀕臨倒閉，林木勤帶領(lǐng)20名員工以460萬元成功收購了老東鵬飲料的全部股權(quán)，由此開啟東鵬飲料的民營化征程。

　　此后，公司憑借“低價策略+農(nóng)村包圍城市”的市場打法，精準(zhǔn)切入大眾消費場景，快速打開市場局面，駛?cè)氚l(fā)展快車道。2021年5月27日，東鵬飲料正式登陸上海證券交易所主板，成為A股市場“功能飲料第一股”。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按銷量計，東鵬飲料在中國功能飲料市場自2021年起連續(xù)4年排名第一，市場份額從2021年的15.0%增長到2024年的26.3%。按零售額計，公司是2024年第二大功能飲料公司，市場份額為23.0%。

　　值得注意的是，東鵬飲料此次H股發(fā)行價為最高不超過每股248港元，若以2026年1月27日股票收盤價計算，AH股折價率約為11%。

　　艾媒咨詢CEO兼分析師張毅在接受南方財經(jīng)記者采訪時表示，當(dāng)前消費行業(yè)AH股折價率一般在20%左右，如青島啤酒（600600）AH股折價率為28%，海天味業(yè)（603288）AH股折價率20.88%，市值越高相對折價率較低，東鵬飲料AH折價率低于行業(yè)平均水平，當(dāng)前東鵬飲料的港股定價處于一個合理偏低的位置。

　　廣發(fā)證券投行人士向南方財經(jīng)記者透露，企業(yè)IPO定價策略的核心是在滿足公司融資需求的前提下，確保發(fā)行成功，并為上市后的股價表現(xiàn)預(yù)留空間。

　　那么，東鵬飲料選擇最高定價策略背后的底氣何在？

　　從公司基本面上看，在傳統(tǒng)飲料巨頭普遍增長放緩的背景下，東鵬飲料的高增長具備強大的吸引力。最新業(yè)績預(yù)告顯示，公司2025年預(yù)計營業(yè)收入將達到207.6億元至211.2億元，較上年同期增長31.07%至33.34%，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤43.4億至45.9億元，同比增長30.46%至37.97%。

　　張毅認為，東鵬飲料目前存在一定的估值性價比，從PE倍數(shù)來看，公司目前的市盈率在30倍左右，低于A股消費股的平均估值，國際資金也往往偏好盈利穩(wěn)定的消費龍頭。

　　此外，豪華的基石投資者陣容也為東鵬飲料的定價注入信心。據(jù)招股書披露，東鵬飲料本次港股IPO引入了15家基石投資者，包括卡塔爾投資局、淡馬錫、貝萊德、瑞銀環(huán)球資管、摩根大通資管、富達、保銀、蘭馨亞洲、紅杉中國、騰訊控股、嘉里集團等，累計認購規(guī)模合計6.4億美元，占此次募資規(guī)模的49.2%(若超額配股權(quán)未獲行使)，這些基石投資者的參與為東鵬飲料此次港股上市提前“鎖定底倉”。

　　其中，以1.5億美元領(lǐng)投的卡塔爾投資局(QIA)尤為引人注意。招股書顯示，QIA為卡塔爾國的主權(quán)財富基金，其成立于2005年，旨在投資和管理國家的儲備資金。

　　據(jù)悉，這是QIA首次作為基石投資者參與A股至H股IPO項目，也是其作為基石投資者參與的首個消費IPO，同時也是其歷史上投資金額最大的一筆基石投資。

　　在港股新股市場流動性尚未完全修復(fù)的背景下，這樣一份基石名單并不常見。業(yè)內(nèi)人士指出，這不僅是一次資金層面的背書，更是全球頂尖資本對中國功能飲料賽道，以及東鵬飲料商業(yè)模式與長期增長邏輯的信任投票。

　　向海外要增長

　　然而，在其“A+H”上市的高光時刻背后，東鵬飲料仍面臨不容忽視的挑戰(zhàn)與質(zhì)疑，其業(yè)績高增長神話是否可持續(xù)？

　　張毅認為，東鵬飲料目前對單品的依賴性較高，核心產(chǎn)品東鵬特飲的營收貢獻率在85%左右，同時新品的表現(xiàn)相對沒有那么優(yōu)秀。另外，公司在目前如火如荼的咖啡、茶飲相關(guān)賽道的貢獻率較低。

　　招股書顯示，2025年前三季度，東鵬特飲實現(xiàn)營收125.63億元，其占總營收比重高達74.6%，同時毛利率高達50.1%，仍是業(yè)績增長的主力軍；但從增速上看，同比增速為19.35%，相較于之前的營收增速已有所放緩。

　　而被公司寄予厚望的新品“補水啦”電解質(zhì)飲料，2025年前三季度實現(xiàn)營收28.47億元，同比增長134.84%，但其占總營收比重僅為16.9%，且毛利率僅為34.2%，目前對整體盈利貢獻仍有限。此外，其他飲料產(chǎn)品2025年前三季度營收占比僅為8.5%，毛利率也只有14.9%。在紅牛品牌復(fù)蘇、元氣森林等新銳品牌持續(xù)滲透的背景下，東鵬特飲的市場護城河正面臨考驗。

　　而此時東鵬飲料選擇赴港上市，正是應(yīng)其海外擴張戰(zhàn)略的剛需。張毅表示，國內(nèi)功能飲料市場行業(yè)格局已趨于穩(wěn)定，當(dāng)前東鵬飲料市占率已經(jīng)過半，增長空間已相對有限。反觀其海外收入幾乎為零，全球化布局整體力度不夠強。因此公司此次港股募資，重點將投向東南亞市場的供應(yīng)鏈搭建與渠道拓展；同時借助港股這一國際資本平臺，還能有效提升品牌的國際認可度，為公司整體出海戰(zhàn)略的落地實施提供重要支撐。

　　在募資用途上，招股書也明確指出，約8.0%募集資金凈額將用于在海外重點市場建立包括倉儲在內(nèi)的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，以滿足這些地區(qū)的高速增長需求，并最終實現(xiàn)本地化運營。約12.0%募集資金凈額將用于未來三到五年內(nèi)拓展海外市場業(yè)務(wù)，探索潛在投資及并購機會。

　　公開資料顯示，東鵬飲料產(chǎn)品已出口至25個國家和地區(qū)，目前已在印度尼西亞、越南、馬來西亞設(shè)立子公司，并計劃以海南、昆明基地作為東南亞出口樞紐。但其海外營收占比極低，2025年上半年僅1481萬元，占總營收約0.14%。

　　華安證券（600909）在研報中指出，2024年東南亞11個國家能量飲料銷售額為42億美元(約合人民幣300億元)，接近0.5個中國市場規(guī)模，其中市場容量前三國家為越南、柬埔寨、泰國。同時，過去五年東南亞能量飲料市場年復(fù)合增長率6.2%，高于中國的4.7%。

　　市場普遍預(yù)計，若東鵬飲料港股上市成功，公司的出海戰(zhàn)略將進入實質(zhì)性落地階段，有望為公司開辟新的第二增長曲線。

　　截至2026年1月27日收盤，東鵬飲料報收245.81元/股，跌幅1.99%，總市值1278.24億元。近半年來，該股整體跌幅為17.36%。