連續(xù)三年營收下滑，國藥現(xiàn)代（600420）在2025年迎來了更壞的結(jié)局：營利雙降。1月26日，國藥現(xiàn)代發(fā)布業(yè)績快報，2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入93.63億元，同比下降14.4%；凈利潤9.44億元，同比下降12.85%。過去三年，在營收持續(xù)萎縮的背景下，國藥現(xiàn)代凈利潤卻逆勢沖上歷史高點，其秘密是削減了超過23億元的銷售費用。然而，隨著2025年營收與利潤雙雙掉頭向下，這種以費用換利潤的財務(wù)策略，終究撞上了核心業(yè)務(wù)“量價齊跌”的現(xiàn)實天花板。

　　業(yè)績承壓之下，國藥現(xiàn)代于2025年7月掛牌轉(zhuǎn)讓子公司國藥哈森51%股權(quán)，企圖通過處理虧損資產(chǎn)“回血”。不僅國藥現(xiàn)代，“國藥系”亦有多家上市公司呈現(xiàn)增長乏力態(tài)勢，資產(chǎn)剝離與結(jié)構(gòu)重整正不斷上演。

　　增長光環(huán)徹底褪色

　　國藥現(xiàn)代發(fā)布的業(yè)績快報顯示，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入93.63億元，同比下降14.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.44億元，同比下降12.85%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為8.52億元，同比下降18.36%。

　　這已經(jīng)是國藥現(xiàn)代第四年出現(xiàn)營收下滑。自2022年開始，國藥現(xiàn)代原料藥業(yè)務(wù)及制劑業(yè)務(wù)同步承壓，導(dǎo)致當(dāng)年該公司營收同比下降7.07%。2023年延續(xù)了頹勢，營收同比下降6.86%，到2024年，國藥現(xiàn)代原料藥業(yè)務(wù)因市場需求旺盛出現(xiàn)反彈，但制劑業(yè)務(wù)營收的大幅下降仍拖累整體業(yè)績表現(xiàn)，導(dǎo)致當(dāng)年營收同比下降9.38%。

　　不過，在國藥現(xiàn)代營收持續(xù)下滑的情況下，凈利潤卻屢創(chuàng)新高。2022—2024年間，國藥現(xiàn)代的凈利潤分別為6.28億元、6.92億元、10.84億元，分別同比增長10.47%、10.21%以及56.62%，并在2024年達(dá)到了歷史新高。

　　凈利潤的逆勢增長，來自銷售費用的極致壓縮。國藥現(xiàn)代作為仿制藥企，隨著產(chǎn)品陸續(xù)納入集采，在業(yè)務(wù)規(guī)模受市場影響不斷收縮的同時，銷售邏輯也發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。2021—2024年，國藥現(xiàn)代銷售費用從34.85億元逐步減少至11.52億元，2025年前三季度，國藥現(xiàn)代的銷售費用進(jìn)一步下降，從2024年同期的9.69億元下降至3.55億元，銷售費用率僅為5.13%，而2021年的銷售費用率超20%。

　　不過，靠“降本”擠出的利潤空間終究有限，根據(jù)國藥現(xiàn)代最近發(fā)布的業(yè)績快報，公司醫(yī)藥中間體及原料藥受到終端制劑需求和市場競爭的影響，青霉素類和克拉維酸鉀系列部分重點產(chǎn)品量價齊跌，致使該板塊整體收入規(guī)模有所下降；同時制劑產(chǎn)品在集采常態(tài)化及提質(zhì)擴(kuò)面聯(lián)動降價影響下，收入規(guī)模同比亦有收縮。

　　根據(jù)業(yè)績快報，受兩大核心業(yè)務(wù)板塊雙重拖累，國藥現(xiàn)代2025年整體毛利率同比減少6.91個百分點。盡管期間費用率仍在下降，同比減少3.68個百分點，但仍導(dǎo)致了營利雙降的局面。

　　就業(yè)績情況等相關(guān)問題，北京商報記者向國藥現(xiàn)代發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

　　核心管理層“大換血”

　　面對營收持續(xù)縮水的現(xiàn)狀，國藥現(xiàn)代不得不進(jìn)行一系列調(diào)整，試圖通過人事變動與資產(chǎn)騰挪讓業(yè)績回暖。

　　人事層面，近兩年，國藥現(xiàn)代的高層變動堪稱頻繁。2023年6月，時任董事長周斌因個人原因辭職；2024年3月，李昊申請辭去財務(wù)總監(jiān)職務(wù)，魏冬松申請辭去董事會秘書職務(wù)；7月，李昊又辭任副總裁及其他有關(guān)職務(wù)；8月，董事長董增賀，董事、總裁連萬勇同時離任，劉勇接任總裁；2025年1月，董事李茹、王鵬離任，同日，劉勇辭去副董事長一職；3月，副總裁倪峰因工作調(diào)動辭任；10月，國藥現(xiàn)代再度發(fā)布公告，副總裁魏冬松因工作調(diào)動原因，申請辭去公司副總裁及在子公司兼任的其他職務(wù)。短短兩年多時間，公司核心管理團(tuán)隊經(jīng)歷了多輪洗牌。

　　值得注意的是，2025年7月，國藥現(xiàn)代全資子公司上海現(xiàn)代制藥營銷有限公司因在2022年7月至2023年7月期間，向全國152家醫(yī)院的281名醫(yī)生違規(guī)支付“專家勞務(wù)費”27.63萬元，收到上海市市場監(jiān)管局50萬元罰單，而該子公司時任法定代表人正是魏冬松，在合規(guī)隱患下，人事調(diào)整或許也暗含著對內(nèi)部管理體系的整改需求。

　　此外，國藥現(xiàn)代也試圖通過剝離虧損資產(chǎn)進(jìn)行“回血”。2025年7月，國藥現(xiàn)代以1.55億元底價掛牌轉(zhuǎn)讓子公司國藥哈森51%股權(quán)，最終以1.1億元折價成交。數(shù)據(jù)顯示，國藥哈森自2021年起持續(xù)虧損，2024年凈利潤虧損6482.76萬元，2025年前4個月虧損1989.8萬元，成為國藥集團(tuán)的負(fù)擔(dān)，不僅如此，國藥哈森還存在在售品種規(guī)模小、市場競爭力弱、與國藥現(xiàn)代其他子公司產(chǎn)品重疊度高等問題。

　　醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍表示，國藥現(xiàn)代的人事調(diào)整與資產(chǎn)剝離，核心邏輯是從過去的規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向聚焦增效，旨在止血虧損、優(yōu)化報表并集中資源。然而，這屬于必要的財務(wù)減法，能緩解短期壓力，但無法根治其核心頑疾。公司業(yè)績連年下滑的深層原因在于主營業(yè)務(wù)面臨巨大價格壓力，而新產(chǎn)品增長未能彌補(bǔ)缺口。因此，根本原因在于完成創(chuàng)新轉(zhuǎn)型與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

　　“國藥系”進(jìn)入承壓期

　　國藥現(xiàn)代的業(yè)績困境與架構(gòu)調(diào)整并非個例，而是整個“國藥系”在行業(yè)轉(zhuǎn)型期的集體縮影。

　　據(jù)了解，“國藥系”旗下11家上市公司覆蓋醫(yī)藥流通、中藥、血液制品、化學(xué)制藥等核心板塊，除流通板塊相對穩(wěn)定外，其余板塊均面臨不同程度的業(yè)績壓力，資產(chǎn)騰挪與人事調(diào)整成為體系主旋律。

　　從板塊表現(xiàn)來看，醫(yī)藥流通是“國藥系”為數(shù)不多的穩(wěn)定基本盤。國藥控股2025年前三季度營收微降2.47%，凈利潤則實現(xiàn)了0.53%的增長；國藥股份（600511）同期實現(xiàn)營利雙增；國藥一致（000028）雖前三季度營利雙降，但2025年業(yè)績預(yù)告顯示，通過結(jié)構(gòu)調(diào)整與成本管控，全年凈利潤預(yù)計同比增長64.2%至89.11%。其余公司均不同程度地業(yè)績承壓。

　　為應(yīng)對挑戰(zhàn)，“國藥系”開啟了密集的資源重配動作。資產(chǎn)剝離方面，2025年以來，國藥宜賓掛牌轉(zhuǎn)讓信立邦生物100%股權(quán)，中國中藥掛牌轉(zhuǎn)讓國藥藥材25%股權(quán)，國藥控股湖南掛牌轉(zhuǎn)讓國藥控股湖南中醫(yī)藥60%股權(quán)。這些被剝離的資產(chǎn)多存在業(yè)績表現(xiàn)不佳、經(jīng)營效率低下、與核心業(yè)務(wù)重疊等問題，通過剝離非核心資產(chǎn)，國藥集團(tuán)意圖集中資源聚焦優(yōu)勢賽道。

　　人事調(diào)整層面，“國藥系”核心高管同樣迎來大換防。2025年6月，國藥股份多位高管離任，7月新任董事長劉月濤上任；國藥股份董事沈濤、國藥一致副總經(jīng)理陳常兵在11月先后辭任；國藥控股董事長趙炳祥、非執(zhí)行董事馮蓉麗同月底離任，晉斌接任董事長職位。

　　朱明軍指出，放眼整個“國藥系”，多家公司業(yè)績承壓及類似的資產(chǎn)騰挪，標(biāo)志著依賴渠道與產(chǎn)品數(shù)量的規(guī)模紅利已經(jīng)見頂。行業(yè)正從規(guī)模競賽轉(zhuǎn)向效率的比拼。