溫氏股份

　　山西證券——生產管理持續(xù)優(yōu)化，養(yǎng)殖成本延續(xù)下降趨勢

　　公司披露2025年度業(yè)績預告。公司預計2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤50億元-55億元，同比下降40.73%-46.12%(追溯調整后)；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤48億元-53億元，同比下降44.64%-49.86%(追溯調整后)。 　公司2025年生豬銷量4047.69萬頭(其中毛豬和鮮品3544.67萬頭，仔豬503.02萬頭)，同比增長34.11%，毛豬銷售均價13.71元/公斤，同比下滑17.95%，實現(xiàn)營業(yè)收入614.77億元，同比下滑0.45%。2025年公司強抓基礎生產管理和重大疫病防控等工作，核心生產指標持續(xù)優(yōu)化，公司養(yǎng)殖成本同比下降，1-11月生豬養(yǎng)殖綜合成本降至6.1-6.2元/斤，其中11月的養(yǎng)殖綜合成本已降至6元/斤，豬苗生產成本降至250-260元/頭，肉豬上市率93.3%。 　公司2025年銷售肉雞13.03億只(含毛雞、鮮品和熟食)，同比增長7.87%，毛雞銷售均價11.78元/公斤，同比下滑9.80%，實現(xiàn)營業(yè)收入329.31億元，同比下滑1.78%。公司肉雞業(yè)務生產持續(xù)保持高水平穩(wěn)定，其中10月和11月的毛雞出欄完全成本均保持在5.7元/斤，同期毛雞價格分別為6.67元/斤和6.61元/斤，肉雞上市率分別為95.4%和95.7%。 　投資建議 　我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤53.88/65.94/121.73億元，對應EPS為0.81/0.99/1.83元，當前股價對應2026年PE為16倍，維持“買入-B”評級。 　風險提示 　生豬和家禽疫情風險、原材料漲價風險、養(yǎng)殖基地遭遇自然災害風險。

　　長城汽車

　　國海證券——公司點評：1月批發(fā)同比向上，全年銷量目標180萬輛

　　長城汽車（601633）1月30日發(fā)布2025年業(yè)績預告，2月1日發(fā)布1月產銷公告：長城汽車預計2025年營業(yè)收入為2227.9億元，同比+10.2%；歸母凈利潤預計為99.12億元，同比-21.7%；扣非歸母凈利預計為61.58億元，同比-36.5%。2026年1月公司汽車批發(fā)9.0萬輛，同環(huán)比+11.6%/-27.2%。 　2025年營收穩(wěn)健增長，直營渠道投入壓制利潤。2025年公司營業(yè)收入預計為2227.9億元，同比+10.2%；歸母凈利預計為99.1億元，同比-21.7%；扣非歸母凈利預計為61.6億元，同比-36.5%。根據(jù)公司業(yè)績預告，利潤表現(xiàn)下滑主要由于2025年公司加速構建直連用戶的新渠道模式，以及加大新車型、新技術的上市宣傳及品牌提升，投入增加導致凈利潤下降。 　1月銷量同比向上，全年銷量目標180萬輛。2026年1月，長城汽車實現(xiàn)銷量9.0萬輛，同環(huán)比+11.6%/-27.2%。分品牌看：哈弗銷量5.1萬輛，同環(huán)比+4.0%/-24.0%；WEY牌銷量7873輛，同環(huán)比+57.2%/-39.0%；長城皮卡銷量1.5萬輛，同環(huán)比+24.6%/+0.1%；歐拉銷量2057輛，同環(huán)比-6.2%/-74.7%；坦克銷量1.5萬輛，同環(huán)比+12.9%/-31.4%。公司2026年1月海外銷量為4.0萬輛，同環(huán)比+43.8%/-29.9%。公司2026年銷量目標為180萬輛，其中海外為60萬輛。 　生態(tài)出海打造第二增長極，歸元平臺全球首發(fā)。公司海外競爭力不斷加強，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進。1月6日-9日，長城汽車在2026CES展示Hi4和VLA大模型等科技成果，以及魏牌高山9和藍山智能進階版等車型。長城歸元平臺1月全球首發(fā)，兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV和燃油五種動力形式，應用AI技術，融合雙VLA大模型，未來將推出新動力形式，強化集團全動力布局。魏牌全新大六座旗艦車型V9X即將亮相，夯實品牌定位。 　盈利預測和投資評級公司海外競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，盈利確定性較高，隨未來產品推出，公司銷量整體趨勢向上，預計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入2228、2755、3098億元，同比增速為10%、24%、12%；實現(xiàn)歸母凈利潤99.1、145.3、172.5億元，同比增速為-22%、47%、19%；EPS為1.16、1.70、2.02元，對應當前股價的PE估值分別為18.0、12.3、10.3倍。我們預計公司未來收入等業(yè)績指標持續(xù)向好，看好公司未來發(fā)展，維持“增持”評級。 　風險提示汽車(新能源汽車)市場銷量增速不及預期；新車開發(fā)進程不及預期；國際市場需求不穩(wěn)定；匯率波動風險；地緣政治因素導致海外市場業(yè)務發(fā)展不及預期；智能化發(fā)展進度不及預期。

　　長安汽車

　　國聯(lián)民生——系列點評三十四：智能化競爭力持續(xù)強化，全球化支撐長期發(fā)展

　　事件概述：公司發(fā)1月產銷快報：集團1月批發(fā)銷量為13.47萬輛，同比-51.14%，環(huán)比-47.14%；自主品牌批發(fā)銷量為10.01萬輛，同比-58.46%，環(huán)比-51.82%；新能源汽車1月批發(fā)銷量為3.66萬輛，同比-45.74%，環(huán)比-68.18%。 　自主品牌批發(fā)銷量、新能源批發(fā)銷量同比下降。1月公司自主品牌批發(fā)銷量100,110輛，同比-58.46%；新能源方面，1月公司新能源汽車批發(fā)銷量36,621輛，同比-45.74%。車型方面，截止1月，深藍S05累計銷量超17萬輛，上市以來月均銷量破萬；長安啟源A06累計交付21460輛，刷新央企新能源中型轎車交付速度。展望2026年，集團銷量目標為330萬輛，新能源銷量目標為140萬輛，海外市場目標為75萬輛，公司深藍智能運動轎車L06、啟源A06等全新產品已正式上市，加速電動化轉型與海外市場拓展。 　核心品牌技術迭代提速，智能化競爭力持續(xù)強化。深藍品牌拿下首批L3級自動駕駛專用正式號牌，實現(xiàn)自動駕駛從測試到合規(guī)商用的關鍵突破；旗下深藍S09完成OTA升級優(yōu)化鴻蒙座艙體驗，后續(xù)還將推出搭載3納米車規(guī)級芯片與激光雷達的L06智能轎跑，夯實智能化技術壁壘。阿維塔同步推進技術升級與全球化布局，右舵版阿維塔07發(fā)運泰國，正式進軍東南亞高端市場；2026款阿維塔07搭載華為乾崑ADS4和鴻蒙座艙，智能體驗持續(xù)迭代；同時與英國之寶深化聯(lián)合研發(fā)，以“移動實驗室”優(yōu)化座艙聲學系統(tǒng)，推動高端智能電動車競爭力穩(wěn)步提升。 　生態(tài)與產業(yè)合作深化，全球化布局支撐長期發(fā)展。長安汽車與美的集團（000333）簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，聚焦“人?車?家”場景，構建落地車控家等核心功能，與寧德時代（300750）深化五年戰(zhàn)略合作探索換電、飛行汽車等前沿領域，跨界協(xié)同從技術層面邁向場景體驗層面。全球化布局上，截止1月，長安足跡已深入全球117個國家，投放41款車型，勾勒出全球產業(yè)版圖；其中泰國工廠已實現(xiàn)本地生產并出口歐洲，計劃后續(xù)將產能翻番并持續(xù)提升本土化率，歐洲市場規(guī)劃未來三年推出八款全新車型，深藍品牌推出PHEV版本規(guī)避歐盟關稅，阿維塔、深藍、啟源三大品牌均開啟海外布局，疊加新集團成立后的資源整合協(xié)同，為公司長期電動化、全球化轉型注入持續(xù)動力。 　投資建議：我們看好公司電動智能轉型，疊加華為智能化賦能，預計2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤分別為63.1/81.6/109.4億元，EPS分別為0.64/0.82/1.10元，對應2026年2月5日11.27元/股的收盤價，PE分別為18/14/10倍，維持“推薦”評級。 　風險提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷量不及預期；行業(yè)“價格戰(zhàn)”加��；出口銷量不及預期。

　　比亞迪

　　國海證券——2026年1月銷量點評：海外出口1月表現(xiàn)強勢，內銷靜待新車發(fā)力

　　高端化穩(wěn)定推進，方程豹同比表現(xiàn)優(yōu)異。王朝和海洋1月銷售17.75萬輛，同環(huán)比-36.2%/-48.4%；方程豹1月銷售2.16萬輛，同環(huán)比+247.0%/-57.7%，高端線穩(wěn)定起量；騰勢1月銷售0.60萬輛，同環(huán)比-48.8%/-66.9%。消費者多處于持幣觀望階段，年后多款車型更新，爆款潛力大，依然存在新的增長機會。 　出口表現(xiàn)亮眼，海外市場依舊強勢。比亞迪（002594）1月海外銷量10.00萬輛，同環(huán)比+51.5%/-24.5%，占總銷量48%，出海計劃已進入深水區(qū)。海外市場正成為比亞迪新的增長引擎，公司有望憑借規(guī)模和技術優(yōu)勢，提升海外市場競爭力，進一步加速全球化布局。海外業(yè)務是比亞迪重要增長引擎，公司在2026年海外市場，銷量有望繼續(xù)實現(xiàn)高增。并憑借規(guī)模優(yōu)勢強化零部件采購能力，進一步提升價格競爭力，鞏固全球市場地位。 　開年后推動插混大電池革新，引領新能源技術高質量發(fā)展。2026年比亞迪正式開啟“大電池混插”時代，推出2026款秦PLUSDM-i、2026款海豹05DM-i、2026款秦LDM-i和海豹06DM-i超享版。產品的純電續(xù)航翻倍，同時還升級了智能駕駛配置和底盤配置，大電池混插或將成為比亞迪未來產品布局的核心發(fā)展方向。公司有望憑此進一步鞏固市場份額、提升品牌影響力。 　盈利預測和投資評級基于公司最新銷量情況，我們預計公司2025~2027年營收為8,549、9,959、11,117億元，同比增速為10%、16%、12%；預計公司2025~2027年實現(xiàn)歸母凈利潤357.3、501.9、626.5億元，同比增速為-11%、40%、25%；EPS為3.9、5.5、6.9元，對應當前股價的PE估值分別為23、16、13倍，考慮2026年新一輪產品周期，以及出海繼續(xù)高增，維持“買入”評級。 　風險提示汽車(新能源汽車)銷量增速不及預期；新能源汽車行業(yè)競爭加劇風險；新車開發(fā)進程不及預期；細分市場競爭加劇風險；智能化發(fā)展進度不及預期；應付賬款天數(shù)較高，自由現(xiàn)金流較為緊張。

　　牧原股份

　　華鑫證券——公司深度報告：以成本優(yōu)勢構筑護城河，驅動產能與業(yè)務雙擴張

　　以種、飼料、管理三大基石構筑深厚成本護城河 　企業(yè)的長期價值根植于其構建的可持續(xù)核心競爭力，牧原股份（002714）的護城河體現(xiàn)在其系統(tǒng)性的低成本能力上。 　在種源上，公司通過獨特的“輪回二元育種”體系，實現(xiàn)種豬100%自供。 　在飼料上，憑借低蛋白日糧等技術，將豆粕用量降至行業(yè)平均水平的一半以下，并依托糧產區(qū)布局優(yōu)化采購成本，使飼料成本占比穩(wěn)定在55%-60%。 　在管理上，通過智能化精細運營，打造高標準生物安全體系，推動養(yǎng)殖完全成本降至約11.3元/公斤的行業(yè)領先水平。 　“人、錢、事”高效協(xié)同，驅動戰(zhàn)略落地與邊界拓展 　我們以“人、錢、事”的框架驗證公司的執(zhí)行體系。 　在“人”的層面，牧原通過多期員工持股與股權激勵深度綁定利益；同時，公司承諾2024-2026年分紅比例不低于40%，保障了股東的利益。 　在“錢”的層面，公司融資與戰(zhàn)略節(jié)奏高度匹配：2019年定增資金超70%用于產能擴張，2021年可轉債則重點布局下游屠宰，2022年定增用于行業(yè)低谷期補充流動性，資金均高效轉化為實際資產。 　在“事”的層面，公司充分利用人力與資本資源聚焦生豬產能擴張，約70%的資金直接用于養(yǎng)殖項目，養(yǎng)殖覆蓋24個省市，建成約3000萬頭屠宰產能。 　海外拓展與產業(yè)鏈延伸共同打開成長空間，增強公司盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性。 　公司在海外市場以越南為切口，通過輕資產合作模式輸出管理和技術能力，開辟了新的增長路徑。 　屠宰業(yè)務已跨越盈虧平衡點，產能利用率從低谷期的約25%大幅提升至2025年三季度的88.1%，并實現(xiàn)單季度盈利，正成為平滑周期、貢獻利潤的增長點。 　盈利預測 　我們對公司2026-2027年的盈利預測進行了情景分析，假設圍繞生豬及仔豬價格展開，預計公司2026年凈利潤在125.68~234.88億元，2027年凈利潤在273~393億元。預測公司2025-2027年收入分別為1344.18、1329.89、1617.67億元，EPS分別為2.84、3.43、5.98元，當前股價對應PE分別為16.5、13.6、7.8倍，給予“買入”評級。 　風險提示 　生豬價格波動風險；生豬養(yǎng)殖行業(yè)疫病風險；自然災害和極端天氣風險；產業(yè)政策變化風險；宏觀經(jīng)濟波動風險。

　　科沃斯

　　長江證券——Q4內銷或有拖累，品類延展有望攫取增量

　　事件描述 　公司發(fā)布2025年業(yè)績預增公告：公司預計2025年全年實現(xiàn)歸母凈利潤17.00~18.00億元，較上年同期增加8.94~9.94億元，同比增長110.90%~123.30%，預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.00~17.00億元，較上年同期增加8.84~9.84億元，同比增長123.40%~137.36%。對應單Q4來看，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.82~3.82億元，同比增長47.62%~99.96%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.16~4.16億元，同比增長70.18%~124.12%。 　事件評論 　預計公司內銷在國補退坡及同期高基數(shù)的影響下有所拖累，外銷增長較優(yōu)。內銷方面，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)口徑來看，2025Q4掃地機行業(yè)線上大盤銷額/銷量分別同比-32.05%/-28.88%，科沃斯（603486）品牌銷額/銷量口徑份額分別達28.80%/28.35%，分別同比+1.99/+3.79pct，對應科沃斯品牌單季度銷額/銷量分別同比-27.00%/-17.91%，公司活水洗地產品差異化以及快速補齊多價格段布局，從公司份額維度來看取得相對積極成效；2025Q4洗地機行業(yè)線上大盤銷額/銷量分別同比-20.53%/-15.68%，添可品牌銷額/銷量口徑份額分別達37.49%/38.78%，分別同比-1.63/+2.22pct，對應添可品牌單季度銷額/銷量分別同比-23.83%/-19.19%。外銷維度來看，從APP下載量跟蹤來看，科沃斯Ecovacs在2025年Q4于美國/德國/法國下載量同比分別+1.20%/+63.23%/+4.25%。預計海外公司仍取得相對較優(yōu)增長。 　全年來看公司產品差異化競爭及內生降本增效取得較優(yōu)成效，若假設Q4營收相較同期持平，國補退坡、海內外競爭以及匯率環(huán)境擾動下利潤率環(huán)比或有回落。若中性預計公司2025Q4營收規(guī)模較同期持平，對應公司2025年全年實現(xiàn)歸母凈利率分別達8.86%~9.38%，對應同比+3.98~+4.51pct，實現(xiàn)扣非歸母凈利率分別達8.34%~8.86%，對應分別同比+4.01~+4.53pct，全年來看公司降本增效及產品差異化競爭或取得較優(yōu)成效。單Q4來看，中性預計公司營收規(guī)模較同期持平后，對應公司2025Q4實現(xiàn)歸母凈利率達4.47%~6.05%，環(huán)比-5.39~-4.39pct，對應2025Q4實現(xiàn)扣非歸母凈利率達5.00%~6.58%，分別同比-5.10~-3.52pct，Q4國補退坡、海內外競爭以及外匯環(huán)境擾動或均有一定影響。 　展望后續(xù)來看公司有望進一步通過品類延展，實現(xiàn)增量攫取。2026CES來看，公司正式發(fā)布全新泳池機器人ULTRAMARINE和首款智能陪伴寵物機器人，將機器人能力從單一功能延伸至多元生態(tài)體系，進一步豐富多品類機器人矩陣。 　投資建議：公司科沃斯及添可雙品牌于內外銷均取得優(yōu)秀基礎，公司持續(xù)實現(xiàn)產品矩陣補齊，活水洗地技術布局身位領先，產品力提升推動全年規(guī)模較優(yōu)增長，同時公司內部降本增效工作持續(xù)展開，疊加公司積極拓展割草機器人、泳池機器人等高景氣賽道，公司業(yè)績趨勢有望持續(xù)向好，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為17.72、21.40和24.00億元，對應PE分別為23.38、19.36和17.26倍，維持“買入”評級。 　風險提示 　1、宏觀經(jīng)濟波動帶來居民消費支出意愿的變化從而對公司收入造成擾動； 　2、市場競爭加劇帶來的公司份額和利潤波動的風險。