山西證券：給予鼎通科技買入評級
山西證券股份有限公司張?zhí)旖趯Χνǹ萍歼M行研究并發(fā)布了研究報告《CAGE持續(xù)擴產(chǎn)上量，光模塊液冷迎來滲透率快速提升》，給予鼎通科技買入評級。
鼎通科技(688668)
投資要點：
公司發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計2025年實現(xiàn)營收15.9億元，同比增長54.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.4億元，同比增長119.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.3億元，同比增長143.3%。報告期內(nèi)，在AI驅(qū)動下通訊連接器市場需求旺盛，公司高速通訊產(chǎn)品顯著增長，112G產(chǎn)品持續(xù)放量，公司產(chǎn)能不斷釋放帶動業(yè)績增長。
112GCAGE和背板連接器wafer持續(xù)擴產(chǎn)上量。光模塊與交換機CAGE通常1比1以上配套，公司配套安費諾、泰科等CAGE大廠高度受益于光模塊出貨量爆發(fā)。根據(jù)Lightcounting預(yù)測，全球100G以上以太網(wǎng)光模塊市場規(guī)模將從2025的165億美元增至2026的260億美元。隨著客戶訂單落地，公司2026年112G產(chǎn)品月出貨有望突破200萬、224G月出貨有望達40-50萬。公司可轉(zhuǎn)債募投后將新增年產(chǎn)1200萬通訊連接器CAGE和20000萬件通訊連接器精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能。此外，隨著GB200/300NVL72、亞馬遜Trainium2、AMD Helios機柜、華為CM384等超節(jié)點服務(wù)器快速上量，下游組件廠商安費諾、泰科、molex、立訊、華豐等或產(chǎn)生大量連接器結(jié)構(gòu)件外溢需求(包括wafer、Housing、PIN等)，公司背板連接器收入目前占通訊產(chǎn)品30%左右，預(yù)計未來與CAGE產(chǎn)品保持同比例增長趨勢。
1.6T、3.2T時代，光模塊液冷滲透率有望快速提升，公司已進入量產(chǎn)狀態(tài)。隨著光模塊邁入1.6T時代，1.6T DR8DSP版本功耗將達到30w，與之配套的交換機功耗達到2kw以上，3.2T增長更為明顯。業(yè)內(nèi)如英偉達、思科推出的1.6T端口交換機均加速向全液冷架構(gòu)滲透。公司開發(fā)的光模塊液冷套件目前年產(chǎn)量可達20-30萬套，可同時用于交換機以及服務(wù)器光模塊CAGE應(yīng)用。目前，公司液冷產(chǎn)品散熱性能已得到客戶認證，產(chǎn)線已經(jīng)備好，正等待客戶批量通知。公司可轉(zhuǎn)債募投后或新增年產(chǎn)780萬OSFP224G CAGE和873.6萬液冷CAGE生產(chǎn)能力，為明后年光模塊液冷滲透率進一步提升做好準備。
汽車連接器持續(xù)推進大客戶BMS項目，可轉(zhuǎn)債募投后產(chǎn)能再獲提升。公司2019年布局新能源汽車以來專注于電控連接器、高壓連接器以及BMS項目規(guī)模量產(chǎn)，客戶包括哈爾巴克、莫仕、泰科、比亞迪（002594）、中國一汽、長安汽車等。2025年公司汽車業(yè)務(wù)板塊保持穩(wěn)健發(fā)展，正在推進BMS Gen6電池項目發(fā)展，作為汽車業(yè)務(wù)新增長點，2025年已成功試產(chǎn)，通過客戶認證，正在布置自動產(chǎn)線。公司可轉(zhuǎn)債募投后將新增年產(chǎn)37.44萬件BMS結(jié)構(gòu)件鋁排產(chǎn)品產(chǎn)能，達產(chǎn)后有望新增收入4.68億元。
盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母公司凈利潤2.4/5.9/8.5億元，同比增長120.7%/143.8%/43.0%，對應(yīng)EPS為1.75/4.26/6.10元，2月24日收盤價對應(yīng)PE為82.6/33.9/23.7倍，維持“買入-B”評級。
風險提示：產(chǎn)能擴張不及時導(dǎo)致訂單履行低于預(yù)期，224G產(chǎn)品上量不及預(yù)期導(dǎo)致收入增速放緩，液冷CAGE產(chǎn)品尚處于產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入初期存在落地節(jié)奏不及預(yù)期風險，大客戶BMS項目訂單落地不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。
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