蘇泊爾

　　中金公司——2025業(yè)績快報點評：營收穩(wěn)健，內(nèi)銷優(yōu)于外銷

　　業(yè)績預覽

　　公司業(yè)績快報2025年歸母凈利潤同比-6.6%

　　公司公告2025年業(yè)績快報：2025年收入227.72億元，同比+1.5%；歸母凈利潤20.97億元，同比-6.6%；扣非后歸母凈利潤19.14億元，同比-7.3%。對應4Q25收入58.74億元，同比-0.7%；歸母凈利潤7.31億元，同比-10.0%；扣非后歸母凈利潤5.95億元，同比-9.9%。公司業(yè)績低于我們預期，主要是外銷業(yè)務承壓及費用投放拖累業(yè)績。

　　關注要點

　　2025年內(nèi)銷表現(xiàn)優(yōu)于外銷。2025年公司整體收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中內(nèi)銷業(yè)務，公司通過持續(xù)創(chuàng)新及強大的渠道競爭優(yōu)勢，核心品類的線上、線下市占率保持領先，內(nèi)銷營收同比穩(wěn)定增長；外銷業(yè)務，由于關稅擾動及海外需求疲軟，公司主要外銷客戶的訂單同比略有減少，外銷營收同比略微下降。4Q25公司收入同比小幅下滑，我們估計主要受外銷拖累，內(nèi)銷表現(xiàn)仍繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)，實現(xiàn)同比增長。

　　費用投放導致盈利短期承壓。毛利率方面，由于公司采取積極的降本增效措施，同時高毛利的內(nèi)銷占比提升，公司全年毛利率同比提升。費用方面，由于國內(nèi)市場競爭加劇，公司在線上渠道及新品類的費用投入增加，我們估計全年公司銷售費用率同比提升，同時公司在研發(fā)創(chuàng)新上繼續(xù)加大投入，貨幣資金整體收益因利率走低而有所下降。綜合影響下，公司預計2025年凈利率9.2%，同比-0.8ppt。

　　展望2026年，龍頭韌性有望繼續(xù)彰顯。內(nèi)銷方面，雖然2026年小家電面臨國補退坡，但此前國補對公司核心品類需求透支較弱，我們認為公司有望憑借產(chǎn)品創(chuàng)新和品類拓展，實現(xiàn)內(nèi)銷韌性增長。外銷方面，公司公告2026年計劃向關聯(lián)方SEB集團銷售商品總額72.80億元，我們預計較2025年實際水平可實現(xiàn)個位數(shù)穩(wěn)步提升。

　　盈利預測與估值

　　由于公司外銷承壓，我們下調(diào)2025/2026年凈利潤8%/9%至20.97/22.02億元，引入2027年盈利預測23.11億元。當前股價對應16.3/15.6x2026/2027年P/E。維持跑贏行業(yè)評級，考慮盈利預測調(diào)整和跨年估值切換，我們下調(diào)目標價9%至60.45元，對應22.0/21.0x2026/2027年P/E，上行空間35%。

　　風險

　　市場需求波動風險，市場競爭加劇風險，外銷不及預期風險。

　　中芯國際

　　中郵證券——收入創(chuàng)新高

　　投資要點

　　產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代效應持續(xù)，25Q4淡季不淡。25Q4銷售收入為24.89億美元,環(huán)比增長4.5%(指引為環(huán)比持平至增長2%)，其中晶圓收入環(huán)比增長1.5%，銷售片數(shù)和平均單價均小幅增長，其他收入環(huán)比增長64%，主要系光罩在年底集中出貨。在季度新增1.6萬片12英寸產(chǎn)能的基礎上，公司產(chǎn)能利用率保持在95.7%，8英寸利用率整體超滿載，12英寸整體接近滿載，主要系產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代效應持續(xù)。原來在國外設計、國外生產(chǎn)、銷售到國內(nèi)的半導體產(chǎn)業(yè)鏈向本土化切換帶來的重組效應貫穿全年。轉換速度最快的是模擬類電路，其次為顯示驅(qū)動、攝像頭、存儲，然后是MCU、數(shù)�；旌�、邏輯等。公司憑借在BCD、模擬、存儲、MCU、中高端顯示驅(qū)動等細分領域中的技術儲備與領先優(yōu)勢、客戶的產(chǎn)品布局，加速驗證并擴產(chǎn)上量。

　　26年資本開支保持高位，營收增幅指引樂觀。2025年公司資本開支為81億美元，高于年初的預期，主要系為了應對客戶強勁的需求、外部環(huán)境的變化，以及設備交付時間的加長，公司為已經(jīng)規(guī)劃好的產(chǎn)能提前采購。公司年底折合8英寸標準邏輯月產(chǎn)能為105.9萬片，與前一年年底相比增加11.1萬片；出貨總量約970萬片，年平均產(chǎn)能利用率為93.5%，同比增長8個百分點。展望2026年，產(chǎn)業(yè)鏈海外回流、國內(nèi)客戶新產(chǎn)品替代海外老產(chǎn)品的效應持續(xù)，為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈帶來持續(xù)的增長空間。公司給出的2026Q1指引為：銷售收入環(huán)比持平，毛利率在18%-20%之間。在外部環(huán)境無重大變化的前提下，公司給出的2026年指引為：銷售收入增幅高于可比同業(yè)的平均值，資本開支與2025年相比大致持平。

　　投資建議

　　我們預計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)收入673/791/910億元，歸母凈利潤分別為50.4/63.2/76.1億元，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　宏觀經(jīng)濟波動；下游需求恢復不及預期；擴產(chǎn)進度不及預期；折舊致毛利率承壓；市場競爭加劇。

　　牧原股份

　　東莞證券——深度報告：一體化龍頭，競爭優(yōu)勢顯著

　　投資要點：

　　公司是我國生豬養(yǎng)殖一體化龍頭。公司始創(chuàng)于1992年，于2012年養(yǎng)豬事業(yè)走出河南，2014年在深交所上市；2016年養(yǎng)豬業(yè)務開始在東北拓展；2019年延伸產(chǎn)業(yè)鏈，開啟屠宰業(yè)務；2024年，年出欄生豬7160.2萬頭，屠宰生豬1252.4萬頭。公司經(jīng)過30余年的發(fā)展，現(xiàn)已形成集飼料加工、生豬育種、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工為一體的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈。

　　屠宰肉食業(yè)務不斷發(fā)展壯大。公司自2008年起開始關注肉食屠宰業(yè)務發(fā)展。2019年，公司正式布局屠宰業(yè)務，在養(yǎng)殖集中區(qū)域就近屠宰生豬，從“運豬”到“運肉”，助力實現(xiàn)養(yǎng)殖屠宰匹配、產(chǎn)銷順暢銜接。近幾年，公司屠宰業(yè)務快速發(fā)展。截至2024年末，公司已投產(chǎn)10家屠宰廠，年屠宰產(chǎn)能達到2900萬頭。2025年，公司屠宰生豬達到2866萬頭，2020-2025CAGR約為160.5%；產(chǎn)能利用率由2020年的12%提升至98.8%，占規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量的比例由2020年的0.1%提高至7%。

　　競爭優(yōu)勢顯著。(1)智能化賦能生豬養(yǎng)殖。公司持續(xù)開展科技創(chuàng)新，利用大數(shù)據(jù)、5G、人工智能等前沿技術，探索研發(fā)出智能環(huán)控、智能飼喂、智能養(yǎng)豬專家、智能健康管理系統(tǒng)、智能屠宰等多種智能產(chǎn)品，逐步向飼料智能化、養(yǎng)殖智能化、屠宰智能化邁進，推動生產(chǎn)效率不斷提高。(2)育種優(yōu)勢。公司建立了獨特的輪回二元育種體系，生產(chǎn)的二元種豬在繁殖性能、生長速度、瘦肉率和胴體品質(zhì)等方面更好。公司的PSY和成活率領先于行業(yè)。(3)成本優(yōu)勢。2022年以來，公司生豬養(yǎng)殖完全成本整體呈下降趨勢；2024年全年約為14.0元/kg，較2022年全年的15.7元/kg明顯下降；2025年逐月下降，10月已降至11.3元/kg，較1月下降1.8元/kg。后續(xù)公司會圍繞健康管理、種豬育種、營養(yǎng)配方、智能化應用等方面，通過技術創(chuàng)新與精細化的管理，提升各項生產(chǎn)指標，持續(xù)降本增效。

　　投資建議：維持對公司的“買入”評級。預計公司2025—2026年EPS分別為2.67元和3.66元，對應PE分別為17倍和12倍。公司是我國生豬養(yǎng)殖一體化龍頭，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，屠宰肉食業(yè)務不斷發(fā)展壯大，不斷鞏固其競爭優(yōu)勢。我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)短期有望迎來周期回升，行業(yè)中長期規(guī)�；�和集中度仍有較大提升空間。維持對公司的“買入”評級。

　　風險提示。發(fā)生疫病、原材料價格波動、生豬價格波動、自然災害等風險。

　　拓普集團

　　華金證券——2025年業(yè)績預告點評：全年業(yè)績符合預期，機器人、液冷蓄勢待發(fā)

　　投資要點

　　事件：公司披露2025年業(yè)績預告，2025年公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入287.50~303.50億元，同比增長8.08%~14.10%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤26.00~29.00億元，同比下降3.35%~13.35%。

　　全年業(yè)績穩(wěn)定增長，盈利水平短暫承壓。分季度看，2025Q4公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入78.22~94.22億元，同比+7.92%~+29.22%，環(huán)比-2.15~+17.86%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤6.33~9.33億元，同比-17.47%~+21.64%，環(huán)比-5.80%~+38.84%。業(yè)績增長符合預期，主要系公司Tier0.5級合作模式獲國內(nèi)外客戶廣泛認可，客戶群體持續(xù)擴大，單車配套金額穩(wěn)步提升，同時公司深化產(chǎn)品平臺化布局，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。利潤方面，原材料價格波動與市場競爭加劇導致毛利率有所下降，同時海外新建產(chǎn)能尚處于爬坡階段，折舊攤銷等固定成本較高，因此公司盈利水平短期承壓。

　　國際化布局加速，海外生產(chǎn)基地有序推進。目前，公司墨西哥一期項目全部投產(chǎn)，波蘭工廠二期也在籌劃中，同時，公司積極布局東南亞市場，泰國生產(chǎn)基地的規(guī)劃和籌建正在加快進行，未來海外業(yè)務將成為公司重要的增長支撐。

　　機器人業(yè)務拓展順利，液冷已獲取首批訂單。機器人方面，公司機器人電驅(qū)執(zhí)行器和靈巧手電機已開始批量供貨，公司還布局了機器人軀體結構件、傳感器、足部減震器、電子皮膚等。液冷方面，公司產(chǎn)品已取得首批訂單15億元。

　　投資建議：公司不斷深化產(chǎn)品布局，競爭力凸顯，主業(yè)保持穩(wěn)定增長；同時機器人、液冷等新業(yè)務拓展順利，未來放量可期。根據(jù)業(yè)績預告，我們預計公司2025-2027年營業(yè)總收入分別為297.35/365.21/441.11億元，同比+11.8%/+22.8%/+20.8%；歸母凈利潤分別為27.68/34.67/43.47億元，同比-7.8%/+25.3%/+25.4%；對應EPS分別為1.59/2.00/2.50元/股。維持“買入”評級。

　　風險提示：行業(yè)景氣度下降的風險、貿(mào)易環(huán)境變化的風險、匯率的風險、原材料價格波動的風險、海外市場拓展不及預期的風險等。

　　公牛集團

　　申萬宏源——主業(yè)有望穩(wěn)健修復+國際化加速，重視底部布局價值

　　消費及地產(chǎn)有望企穩(wěn)回暖，外部壓力邊際改善；公司產(chǎn)品、渠道及供應鏈競爭力持續(xù)夯實。展望2026年：公司傳統(tǒng)主業(yè)電連接、墻開等有望恢復穩(wěn)健增長；新業(yè)務出海加速，搶灘東南亞墻開及歐洲家儲市場；智能照明、新能源高景氣業(yè)務打開成長空間。

　　傳統(tǒng)主業(yè)：公司競爭力持續(xù)夯實，有望恢復穩(wěn)健增長。受宏觀經(jīng)濟活動、消費及地產(chǎn)影響，2025年公司傳統(tǒng)主業(yè)增長承壓，2025H1公司電連接、智能電工照明收入分別同比下滑5.37%、2.78%。展望2026年，地產(chǎn)有望底部修復，消費企穩(wěn)回暖，外部環(huán)境壓力邊際修復，同時公司產(chǎn)品、渠道及供應鏈競爭力持續(xù)夯實，2026年電連接、墻開等有望恢復穩(wěn)健增長。1)電連接：產(chǎn)品持續(xù)迭代創(chuàng)新，賦能門店即時零售積極擁抱渠道變革。公司轉換器業(yè)務持續(xù)推動高端、時尚的產(chǎn)品升級，豐富嵌入式產(chǎn)品線，推出多開關、帶快充、線性軌道等一系列滿足多樣性需求的產(chǎn)品；加快推動電動工具產(chǎn)品面世，拓展新品類；持續(xù)深耕渠道，并快速滲透閃電倉等新業(yè)態(tài)，賦能門店即時零售能力提升。2)墻開：產(chǎn)品及渠道競爭力持續(xù)提升，逆勢提份額。公司墻開產(chǎn)品圍繞高端化、智能化持續(xù)深化，裝飾渠道推進變革，加快全品類旗艦店建設，夯實與家裝公司合作；產(chǎn)品力與渠道力穩(wěn)固，推動份額逆勢提升。

　　國際化：出海業(yè)務有望迎來加速，打開國際化市場。公司墻開等家裝品類積極拓展東南亞等新興市場，新能源儲能業(yè)務加快布局歐洲市場，2025H1公司境外銷售收入1.42億元，2026年有望加快推進業(yè)務出海。1)墻開等家裝品類出海模式已日益成熟，業(yè)務快速復制；基于當?shù)靥匦�，公司較國際品牌與當?shù)仄放菩纬刹町惢�定位，憑借其強大的分散市場精細化管理的渠道能力、以及海外銷售團隊的常駐幫扶，已在東南亞、中東、拉美、韓國、澳大利亞等市場實現(xiàn)銷售。2)新能源業(yè)務出海，公司著力推動安裝零售業(yè)務體系建設，強化本地服務支持能力，持續(xù)推出新品提升產(chǎn)品競爭力；以家庭儲能為核心，面向意大利、德國、荷蘭等歐洲區(qū)域拓展具備分銷經(jīng)驗、安裝商網(wǎng)絡管理、品牌推廣能力的優(yōu)質(zhì)合作伙伴，充分利用專業(yè)展會、外貿(mào)平臺通路進行產(chǎn)品和品牌推廣，助力業(yè)務快速成長。

　　智能照明：以AI智能+健康照明構建產(chǎn)品優(yōu)勢，積極布局照明業(yè)務。公司照明產(chǎn)品積極打造“全屋健康光”，在AI智能交互、健康照明等核心領域建立競爭優(yōu)勢。沐光品牌繼續(xù)深耕“智能、健康”的用戶核心價值，構建差異化的產(chǎn)品與品牌定位；沐光無主燈專業(yè)渠道重點強化終端主動營銷能力建設，門店運營與銷售轉化效率進一步提升。

　　新能源：持續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)新及客戶服務能力，鞏固行業(yè)優(yōu)勢。2025H1公司新能源業(yè)務收入3.86億元，同比增長33.52%。公司充電樁業(yè)務強化全棧自研能力，推出了“天際”、“微星”系列充電樁等新品，并加速重卡等大功率直流充電樁的開發(fā)與布局。新能源渠道繼續(xù)深耕C端市場，擴大領先優(yōu)勢，并圍繞B端各類運營場景持續(xù)完善充電解決方案和服務能力。扎根于新能源高景氣賽道，公司新能源業(yè)務有望快速放量。

　　提價及套保對沖原材料漲價，盈利水平有望維穩(wěn)。2025Q4以來銅價上漲明顯，公司于2026年1月向經(jīng)銷商發(fā)布提價函，對各系列產(chǎn)品進行不同程度的提價，同時公司運用套保手段鎖定原材料部分成本。2025Q1-Q3公司毛利率為42.11%，提價+套�；�本熨平原材料價格波動對成本的影響，預計公司盈利水平有望維持穩(wěn)定。在原材料成本上升期，公司憑借其強大的規(guī)模優(yōu)勢及供應鏈管理能力，較其他中小企業(yè)具備成本優(yōu)勢，助力其提升市場份額。

　　公司是民用電工領域標桿企業(yè)，傳統(tǒng)核心品類護城河深厚，渠道改革紅利釋放；產(chǎn)品、渠道及供應鏈競爭力持續(xù)夯實，傳統(tǒng)主業(yè)有望穩(wěn)健增長；出海加速開辟新增長點，智能照明、新能源新業(yè)務快速放量�？紤]地產(chǎn)及消費景氣不及預期，預計電連接、墻開等傳統(tǒng)業(yè)務銷量承壓，因此我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤至39.55、42.24億元(前值為49.91/58.18億元)，新增2027年歸母凈利潤46.20億元，2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別為-7.4%、+6.8%、+9.4%，當前市值對應的PE分別為20、19、17倍，考慮公司股價經(jīng)歷下調(diào)，當前市場地產(chǎn)鏈及消費情緒升溫，公司作為具備長坡厚雪競爭力深厚的白馬標的，參考可比公司安克創(chuàng)新（300866）、綠聯(lián)科技（301606）2026年PE均值為23倍，公司估值具備性價比，且分紅率較高，對于公牛集團（603195）仍維持“買入”評級！

　　風險提示：消費修復不及預期；出海節(jié)奏不及預期。

　　穩(wěn)健醫(yī)療

　　國投證券——醫(yī)療消費雙輪驅(qū)動提效，國外線上雙擎共拓增量

　　2026年戰(zhàn)略規(guī)劃明確，“決勝增長”引領發(fā)展新階段

　　公司2026年增長路徑清晰，繼續(xù)深化“醫(yī)療+消費”雙輪驅(qū)動布局。

　　醫(yī)療板塊方面，增長將主要由內(nèi)生結構優(yōu)化與外延并購整合共同驅(qū)動。內(nèi)生方面，公司正加速產(chǎn)品向高附加值領域迭代，戰(zhàn)略重心向毛利率更高的高端傷口敷料、手術室耗材等品類傾斜，有望持續(xù)優(yōu)化盈利結構。外延方面，2024年收購的美國GRI公司將為海外業(yè)務增長注入新動力，預計2025年全年并表將帶來顯著的收入增量。目前渠道融合與供應鏈轉產(chǎn)進展順利，其成熟的海外渠道網(wǎng)絡與公司的產(chǎn)品矩陣形成良好互補，尤其有助于深化在美洲市場的滲透。消費板塊方面，增長的核心驅(qū)動力源于品牌勢能下的品類擴張與渠道深化。品類上，公司延續(xù)“大單品”策略，在鞏固棉柔巾等優(yōu)勢品類的同時，將資源聚焦于母嬰、個護、貼身衣物等高復購率場景，強化“全棉=穩(wěn)健”的消費者心智。渠道上，公司正積極適應渠道結構變遷，在穩(wěn)固天貓、京東等傳統(tǒng)貨架電商基本盤的同時，重點發(fā)力以抖音為代表的內(nèi)容電商(前三季度增速近80%)，并通過布局即時零售探索線下渠道的增量空間，線上線下（300959）協(xié)同效應有望持續(xù)釋放。

　　Q3業(yè)績印證戰(zhàn)略成效，盈利能力持續(xù)改善

　　公司2025年Q3業(yè)績表現(xiàn)亮眼，單季實現(xiàn)營收26.0億元，同比增長27.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.4億元，同比增長42.1%。業(yè)績高增主要系公司“醫(yī)療+消費”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略落地見效，兩大業(yè)務板塊齊頭并進所致。醫(yī)療板塊受益于海外市場拓展及產(chǎn)品高值化轉型，前三季度國外銷售渠道同比大增81.7%；消費板塊則由核心戰(zhàn)略品類引領增長，前三季度奈絲公主衛(wèi)生巾營收同比增長63.9%，抖音等新興渠道增速近80%。盈利能力方面，25Q3毛利率同比提升1.3pct至48.3%，凈利率同比提升1.0pct至9.9%，盈利能力持續(xù)改善。

　　風險提示：原材料價格大幅波動風險；產(chǎn)品推廣不及預期風險；業(yè)務拓展不及預期風險；大股東減持風險。