廣發(fā)證券

　　中信證券——廣發(fā)證券(000776.SZ/01776.HK)深度跟蹤報告—“大資管”領跑市場，國際業(yè)務開拓第二增長曲線

　　核心觀點： 　廣發(fā)證券“大資管”業(yè)務領先優(yōu)勢明顯，增資帶動國際業(yè)務擴張迅猛，投資交易業(yè)務增長穩(wěn)定性提高，投行業(yè)務已然企穩(wěn)，驅動公司業(yè)績與ROE步入上行通道。在居民資產配置向多元化金融資產轉移及資本市場國際化深化的行業(yè)趨勢下，公司有望持續(xù)受益于財富管理與跨境業(yè)務的雙重機遇。我們給予廣發(fā)證券2026EA股1.4倍PB、H股1.1倍PB的估值，對應A股目標價26元、H股目標價23港元，均維持“增持”評級。

　　萬華化學

　　國海證券——公司動態(tài)研究：海外MDI漲價，看好節(jié)后聚氨酯景氣回升

　　海外大廠上調北美MDI價格，MDI漲價行情有望啟動 　亨斯邁：據天天化工網，當地時間2026年2月17日，亨斯邁公司宣布，對美國市場的MDI產品漲價260美元/噸，聚醚產品漲價110美元/噸。漲價自即日起生效，或按既定合同執(zhí)行； 　科思創(chuàng)：自2026年3月1日起，或根據合同規(guī)定，科思創(chuàng)上調北美地區(qū)MDI系列產品價格漲幅為0.10美元/磅(等同于220美元/噸)，此次提價在此前已實施的產品價格調整基礎上進行。 　巴斯夫：2026年2月25日宣布，從即日起，或根據合同條款允許的情況，巴斯夫上調東盟地區(qū)MDI產品價格，漲幅為200美元/噸。 　節(jié)后需求回暖疊加庫存低位，關注春節(jié)后聚氨酯漲價行情 　每年2月前后是聚氨酯產品的傳統(tǒng)漲價節(jié)點之一，這主要是由于聚氨酯的主要消費市場比如中國大陸、中國臺灣、越南等東南亞國家和地區(qū)處于春節(jié)假期。此外，中東市場處于齋月期，節(jié)日備貨需求提升，使得MDI和聚醚等聚氨酯廠家順利出貨，庫存降至低位。截至2月24日，國內聚合MDI價格1.39萬元/噸，純MDI價格1.75萬元/噸，均與春節(jié)前持平；TDI價格1.49萬元/噸，較春節(jié)前上漲275元/噸。 　海外裝置低負荷疊加不可抗力，聚氨酯節(jié)后或顯現漲價動能 　MDI方面，據百川盈孚，截至2026年2月12日，全球MDI產能1155萬噸，海外工廠共194萬噸MDI產能處于低負荷運行狀態(tài)。截至2024年末，公司擁有380萬噸MDI產能。 　TDI方面，據天天化工網與卓創(chuàng)資訊（301299），截至2026年2月12日，德國科思創(chuàng)TDI裝置2025年7月12日因不可抗力停車，尚未解除；巴斯夫韓國16萬噸TDI裝置于2026年2月25日至3月15日期間計劃檢修。 　我們認為，隨著節(jié)后下游復工，聚氨酯具備漲價動能，關注春節(jié)后聚氨酯漲價行情。 　盈利預測和投資評級預計2025/2026/2027年營業(yè)收入分別為1976、2305、2518億元，歸母凈利潤分別為127、168、212億元，對應PE22、17、13倍，公司是聚氨酯行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著，維持“買入”評級。 　風險提示宏觀經濟變化；下游需求疲弱；產品價格大幅波動；原材料大幅波動；終端需求不及預期；行業(yè)競爭格局加劇。

　　小商品城

　　太平洋——深度報告：錨定數貿樞紐貿易綜合服務筑長期價值

　　小商品城（

　　桐昆股份

　　申萬宏源——2025年業(yè)績符合預期，長絲及煉化景氣回暖盈利大幅增長

　　公司公告：公司發(fā)布2025年年報業(yè)績預告，預計2025年全年實現歸母凈利潤19.5億元(YoY+62%)至21.5億元(YoY+79%)，實現扣非凈利潤15.0億元(YoY+61%)至17.0億元(YoY+82%)；其中25Q4單季度預計實現歸母凈利潤4.0億元(YoY+106%，QoQ-11%)至6.0億元(YoY+208%，QoQ+33%)，實現扣非凈利潤2.0億元(YoY+79%，QoQ-21%)至4.0億元(YoY+262%，QoQ+59%)，業(yè)績符合預期。報告期內公司扣非凈利潤大幅增長的原因源自滌綸長絲景氣回升和浙石化投資收益增長，另外公司收到的政府補助、子公司浙江恒盛等土地回收所對應的回收款對公司凈利潤構成顯著正面影響。 　滌綸長絲減產協同性強，需求回暖帶動價格修復。25Q4長絲主流企業(yè)協商達成減產共識，產量方面計劃POY減產10%、FDY減產15%；1月在此基礎上再減產15%+5%，企業(yè)間協同性較強。截至2月12日，長絲開工率約77%，POY/FDY庫存11-18天，下游需求保持旺盛。我們測算25Q4滌綸長絲價差為1131元/噸，環(huán)比-26元/噸，環(huán)比跌幅收窄。展望未來，滌綸長絲新增資本開支已有所放緩，且在“反內卷”政策推動下，行業(yè)景氣存在較大空間，在當前行業(yè)高開工率的背景下，預期長絲盈利有望逐步提升。 　2025年PTA壓力延續(xù)，但26年無新增產能，景氣有望觸底反彈。2025年內受新增產能沖擊影響，PTA環(huán)節(jié)虧損規(guī)模同比擴大，據我們計算2025年PTA全年平均價差為141元/噸；但在長絲旺盛的需求拉動下，Q4PTA價差已出現回暖，我們計算25Q4PTA價差為151元/噸，環(huán)比+38元/噸。PTA行業(yè)頭部企業(yè)協同減產取得階段性成果，景氣修復趨勢已現，且行業(yè)大幅擴張階段基本結束，未來隨著需求穩(wěn)定提升，PTA盈利有望觸底反彈。 　浙石化盈利有所回暖，景氣有望逐步提升。公司投資收益基本來源于持有的浙石化20%股權，25Q4在煉化景氣修復下，公司浙石化投資收益約0.9(YoY-50%，QoQ-72%)至4.9億元(YoY+171%，QoQ+51%)。25Q4布倫特油價下降，煉油存在一定損失，根據鋼聯數據，我們測算25Q4浙石化價差為1446元/噸，環(huán)比提升108元/噸，全年平均價差1441元/噸。展望未來，預期國內“反內卷”政策有望推動地煉加速退出，且海外煉廠在競爭力下滑背景下，歐洲和韓國煉化裝置均存在一定退出預期，帶動煉化格局改善，因此煉化景氣存在較大修復空間。 　投資評級與估值：考慮聚酯業(yè)務短期景氣低于預期，我們下調2025年盈利預測至20.46億(原值21.27億)，2026-2027年維持36.93、49.87億元，對應PE分別為29X、16X、12X，維持“買入”評級。 　風險提示：國際油價大幅波動；關稅影響不確定性；聚酯需求不及預期等。

　　聯影醫(yī)療

　　群益證券(香港)——2025年凈利YOY+50%，符合預期

　　結論及建議： 　公司業(yè)績：公司發(fā)布業(yè)績快報，2025年共實現營收138.2億元，同比+34.2%；歸母凈利潤18.9億元，同比+49.6%，扣非后凈利17.9億元，同比+77.0%，公司業(yè)績符合預期。其中Q4單季度實現營收49.6億元，同比+48.3%，歸母凈利潤約7.7億元，同比增29.9%，扣非后凈利7.4億元，同比增35.0%。 　國內繼續(xù)受益于設備更新政策持續(xù)落地，海外市場拓展強化：(1)中國市場在大規(guī)模醫(yī)療設備更新政策于2025年進入常態(tài)化、專業(yè)化實施階段的背景下，高端醫(yī)學影像、放療及基層診療能力建設相關設備需求持續(xù)釋放，行業(yè)整體規(guī)模較上年同期明顯回升。根據醫(yī)裝數勝資料顯示，2025年醫(yī)學影像設備銷售量同比增長超35%，其中CT、MIR、DR分別同比增長51%、36%、107%，醫(yī)用電子直線加速器則同比增長超60%。公司受益于行業(yè)恢復，另外疊加公司市占率持續(xù)提升，公司業(yè)績恢復較為明顯。(2)海外方面，公司不斷強化全球市場拓展與創(chuàng)新產品導入能力，歐洲、北美、亞太以及新興市場等重點區(qū)域均保持較快增長節(jié)奏，國際市場品牌影響力與高端客戶滲透率持續(xù)提升，全球化布局進一步提速。此外，隨著設備保有量的增加，我們估計維保業(yè)務也可延續(xù)較快的增長趨勢。 　盈利預計及投資建議：我們預計公司2025-2028年分別實現凈利潤22.9億元、27.1億元、31.7億元，yoy分別+21.3%、+18.2%、+17.3%，折合EPS分別為2.8元、3.3元、3.9元。當前股價對應的PE分別為46倍、39倍、33倍。公司作為高端醫(yī)療設備龍頭，AI賦能提升產品力，國內業(yè)務恢復，海外市場積極開拓，我們繼續(xù)維持“買進”的投資建議。 　風險提示：地緣政治對海外市場的影響；國內采購進度變化影響；行業(yè)監(jiān)管政策影響