華鑫證券有限責(zé)任公司盧昊,高銘謙近期對萬華化學(xué)（600309）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點(diǎn)評報告：聚氨酯漲價風(fēng)起，萬華化學(xué)核心受益》，給予萬華化學(xué)買入評級。

　　萬華化學(xué)

　　事件

　　根據(jù)百川盈孚，我國華東、華北、華南地區(qū)MDI價格在2月27日均出現(xiàn)窄幅上漲，市場均價在14100元/噸，較上一交易日上漲200元/噸，漲幅1.44%。TDI價格為14981元/噸，較上一交易日上漲100元/噸，漲幅0.67%，同比上月+6.34%。

　　投資要點(diǎn)

　　海內(nèi)外聯(lián)動漲價，聚氨酯產(chǎn)品價格邊際改善

　　海外聚氨酯頭部企業(yè)已經(jīng)明確部署漲價安排，亨斯邁2月17日起對美國市場MDI漲價260美元/噸、聚醚漲價110美元/噸；巴斯夫自2月25日起在東盟國家MDI漲價200美元/噸；科思創(chuàng)3月1日起上調(diào)北美地區(qū)MDI價格220.5美元/噸。海外聚氨酯龍頭企業(yè)帶頭漲價，再疊加上4月韓國錦湖MDI裝置將開始例行檢修、巴斯夫比利時裝置低負(fù)荷運(yùn)行，帶動國內(nèi)聚氨酯產(chǎn)品價格修復(fù)。截至2月27日，國內(nèi)聚合MDI市場均價14100元/噸；純MDI市場均價17600元/噸；TDI市場均價14981元/噸，相較春節(jié)前(2月14日)漲幅分別為200元、100元、406元/噸，國內(nèi)聚氨酯產(chǎn)品漲價趨勢確立，但漲價幅度較國外龍頭仍有較大差距。

　　萬華化學(xué)核心受益聚氨酯產(chǎn)品漲價

　　全球MDI供給格局高度寡頭集中，長期少數(shù)跨國巨頭壟斷。近年來中國以萬華為代表的龍頭在政策支持與產(chǎn)業(yè)鏈完備的條件下推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，成為未來幾年全球新增有效供給的絕對主力。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，萬華化學(xué)、巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁和陶氏五大企業(yè)MDI產(chǎn)能合計占據(jù)91%的市場份額，其中萬華化學(xué)憑借380萬噸/年的產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)居全球首位，同時是TDI全球最大供應(yīng)商，是本輪聚氨酯產(chǎn)品漲價的最核心收益標(biāo)的。此外，萬華福建技改擴(kuò)能項目新增MDI產(chǎn)能70萬噸，預(yù)計將于2026年二季度完成，屆時萬華化學(xué)MDI產(chǎn)能將達(dá)到450萬噸，實(shí)現(xiàn)聚氨酯產(chǎn)品量價齊升。

　　成本優(yōu)勢構(gòu)筑堅實(shí)護(hù)城河

　　萬華化學(xué)憑借其獨(dú)特的“煤化工-MDI”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，相較于國內(nèi)外競爭對手普遍采用的天然氣路線，具有顯著的成本優(yōu)勢。國內(nèi)煤化工路線的MDI生產(chǎn)成本在9500-10500元/噸，比天然氣路線低1000-1500元/噸。在同一全球價格體系下，萬華的成本曲線在行業(yè)盈利線以下仍可保持利潤，漲價周期中利潤彈性放大，而下行周期中的抗壓能力也顯著更強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測

　　預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為135.11、168.69、194.78億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21.5、17.3、14.9倍，給予“買入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　原材料、產(chǎn)品價格波動；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加��；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為95.1。