國(guó)泰海通證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持江南布衣(03306)“增持”評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)公司FY2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為9.8/10.5/11.5億元，給予FY2026PE13X，按照1港元=0.89元人民幣兌換，目標(biāo)價(jià)26.77港元。

　　國(guó)泰海通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司公布FY26中報(bào)

　　 FY26H1收入33.76億元，同比增長(zhǎng)7.0%;凈利潤(rùn)6.76億元，同比增長(zhǎng)11.9%;毛利率和凈利率分別為66.52%/20.02%，同比提升1.4pct/0.9pct。該行預(yù)計(jì)盈利能力提升主要源于渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、各渠道毛利率普遍提升以及穩(wěn)定的折扣管理。公司宣派中期股息每股0.52港元，分紅率36.4%。

　　成長(zhǎng)品牌LESS與新興品牌增速亮眼，線上渠道加速增長(zhǎng)

　　(1)按品牌劃分：FY26H1公司成熟品牌JNBY作為收入核心支柱，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.60億元，同比增長(zhǎng)5.67%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率高于整體水平;成長(zhǎng)品牌速寫(xiě)/jnby by JNBY/LESS收入分別為3.89/4.95/3.94億元，同比分別增長(zhǎng)0.35%/4.12%/16.33%，其中LESS品牌表現(xiàn)尤為突出，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，收入占比持續(xù)提升;新興品牌收入2.37億元，同比增長(zhǎng)22.42%，為未來(lái)增長(zhǎng)提供更多可能性。(2)按渠道劃分：FY26H1公司直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入11.81/14.42/7.53億元，同比增長(zhǎng)5.72%/0.31%/25.10%，毛利率同比提升0.07pct/2.08pct/1.55pct，線上線下（300959）協(xié)同帶動(dòng)整體盈利能力提升。

　　門(mén)店穩(wěn)健擴(kuò)張，會(huì)員體系深度與庫(kù)存健康度齊升

　　截至25年12月31日，集團(tuán)全球獨(dú)立實(shí)體零售店增至2163家，較期初凈增46家，JNBY/速寫(xiě)/jnby by JNBY/LESS/新興品牌門(mén)店數(shù)量分別為992/297/527/271/54家，“江南布衣+”多品牌集合店22家。受暖冬和春節(jié)錯(cuò)期影響，F(xiàn)Y26H1可比同店銷(xiāo)售下滑2.2%，但將春節(jié)周期拉通看，該行預(yù)計(jì)累計(jì)可比同店銷(xiāo)售已恢復(fù)正增長(zhǎng)。

　　會(huì)員體系方面，公司活躍會(huì)員賬戶(hù)數(shù)達(dá)59萬(wàn)個(gè)，同比增加5萬(wàn)個(gè);年度購(gòu)買(mǎi)總額超過(guò)人民幣5000元的高粘性會(huì)員賬戶(hù)數(shù)逾34萬(wàn)個(gè)，貢獻(xiàn)零售額49.0億元，占線下零售總額超60%。運(yùn)營(yíng)效率方面，F(xiàn)Y26H1末存貨為10.20億元，同比增加2.91%，低于營(yíng)收增速，存貨管理持續(xù)有效;應(yīng)收賬款為2.21億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為9天，同比減少1天。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　效率提升不及預(yù)期，關(guān)稅水平超預(yù)期等。