東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對民士達進行研究并發(fā)布了研究報告《2025業(yè)績快報點評：核心業(yè)務芳綸紙量利齊升，全年業(yè)績同比+27%》，給予民士達買入評級。

　　民士達(920394)

　　投資要點

　　核心業(yè)務競爭力持續(xù)強化，2025全年業(yè)績同比+27%。公司發(fā)布2025年業(yè)績快報，全年實現營業(yè)收入4.47億元，同比增長9.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.28億元，同比增長27.49%；扣非歸母凈利潤1.11億元，同比增長20.73%。單季度來看，2025Q4實現營業(yè)收入1.04億元，同環(huán)比增速為-17.7%/-2.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.37億元，同環(huán)比增速為+24.18%/31.41%。

　　業(yè)績增長動因：核心業(yè)務芳綸紙量利齊升，降本增效深化利潤空間。1)產品端：核心業(yè)務毛利率提升，子公司經營持續(xù)改善。芳綸紙毛利率同比提升是公司歸母凈利潤增速超越營收增速的關鍵動因。同時，受益于芳綸紙復合材料良品率提升及市場份額擴大，子公司虧損幅度持續(xù)收窄，基本面改善趨勢明確。2)市場端：推進雙軌策略，全球市場份額加速擴張。公司采取高端市場滲透+中低端市場覆蓋的雙軌市場策略，在高端市場依托標桿客戶引領與定制化解決方案，鞏固高端產品盈利能力；在增量市場通過銷售渠道重構優(yōu)化，以低成本產品快速搶占區(qū)域市場。3)成本端：降本增效深化，單位成本降低增厚利潤。公司通過工藝建模與能源管理優(yōu)化，推動芳綸紙單位生產成本同比下降；同時工藝升級有效減少生產環(huán)節(jié)的質量損失，從成本控制與生產效率雙維度實現利潤空間的深化。4)資產端：2025年公司完成峨嵋山路園區(qū)土地收儲，實現資產處置收益1325.41萬元。

　　芳綸紙行業(yè)高景氣，國產化替代+下游擴容打開成長空間。1)行業(yè)高景氣：作為高性能復合材料，芳綸紙憑借耐高溫、阻燃、絕緣等優(yōu)異性能，廣泛應用于航空航天、電力電氣、新能源汽車、5G通信、軌道交通等領域，下游新興領域需求增加是行業(yè)核心增長動力。2)產品創(chuàng)新能力強：公司自2009年成立以來即深耕于芳綸紙領域，產品打破美國杜邦公司全球獨家壟斷，使我國成為世界上第二個能夠生產芳綸紙的國家，經過十余年發(fā)展，公司已成為國內芳綸紙行業(yè)龍頭企業(yè)和國內規(guī)模最大的芳綸紙制造企業(yè)。3)客戶資源優(yōu)：經過多年持續(xù)發(fā)展，公司市場認可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客戶或終端客戶涵蓋中航集團、中國中車（601766）、瑞士ABB公司、德國西門子公司、德國迅斐利公司、法國施耐德公司、松下電器等國內外知名企業(yè)。

　　盈利預測與投資評級：公司作為國內芳綸紙領域的龍頭企業(yè)，技術壁壘深厚、市場布局完善，疊加芳綸紙行業(yè)國產化替代加速與下游新興領域需求持續(xù)擴容，未來營收與盈利具備持續(xù)增長的基礎�？紤]公司受蜂窩芯材領域訂單交付節(jié)奏變化拖累業(yè)績增速，下調2025~2027年歸母凈利潤預測為1.28/1.50/1.74億元(前值為1.34/1.71/2.16億元)，對應最新PE為63/54/47x，維持“買入”評級。

　　風險提示：1)技術迭代不及預期;2)宏觀經濟波動;3)市場競爭加劇。