國(guó)金證券股份有限公司劉高暢,陳芷婧,鮑淑嫻近期對(duì)禾盛新材（002290）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《家電材料基石穩(wěn)固，AI算力開啟第二增長(zhǎng)曲線》，首次覆蓋禾盛新材給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)91.12元。

　　禾盛新材

　　投資邏輯：

　　家電用外觀復(fù)合材料龍頭，積極布局AI算力第二成長(zhǎng)曲線。公司深耕家電用外觀復(fù)合材料領(lǐng)域二十余年，產(chǎn)能與規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，與海內(nèi)外諸多家電品牌合作關(guān)系穩(wěn)定。行業(yè)需求回暖疊加智能化產(chǎn)線升級(jí)，公司主業(yè)有望實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)與利潤(rùn)率改善，為AI轉(zhuǎn)型提供利潤(rùn)與現(xiàn)金流基石。26年2月5日公司完成控制權(quán)變更，控股股東變更為摩爾智芯，實(shí)控人變更為謝海聞，有助于在芯片與算力領(lǐng)域整合資源，推動(dòng)AI戰(zhàn)略落地。在主業(yè)基石穩(wěn)固的前提上，公司順應(yīng)人工智能算力需求爆發(fā)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，于24年3月投資成立海曦技術(shù)，注冊(cè)資本2,000萬(wàn)元整，公司持股60%；于25年8月簽署對(duì)外投資暨簽署增資協(xié)議，擬以2.5億元人民幣向熠知電子增資，投資完成后持有熠知電子10%股權(quán)，圍繞算力服務(wù)器與大模型一體機(jī)+CPU芯片+產(chǎn)業(yè)資源整合多點(diǎn)切入，積極布局AI算力第二成長(zhǎng)曲線。

　　 Agent驅(qū)動(dòng)CPU密集型任務(wù)井噴，國(guó)產(chǎn)AI CPU迎來(lái)需求拐點(diǎn)。Agentic AI推動(dòng)大模型從單次生成工具向自主任務(wù)執(zhí)行系統(tǒng)演進(jìn)，多線程推理、任務(wù)調(diào)度與持續(xù)計(jì)算需求顯著提升，CPU密集型任務(wù)隨之井噴。在此背景下，熠知電子作為國(guó)內(nèi)AI CPU重要參與者，有望受益于AI CPU需求加速釋放。熠知電子最新推出的第三代AI CPU產(chǎn)品TF9000在性能層面已對(duì)標(biāo)英偉達(dá)Grace，商業(yè)化與生態(tài)驗(yàn)證進(jìn)展順利，在售芯片已獲得多家互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商及金融客戶認(rèn)可。

　　多產(chǎn)品線協(xié)同推進(jìn)，“芯片+一體機(jī)”帶動(dòng)海曦逐步放量。以DeepSeek為代表的大模型應(yīng)用加速私有化部署需求釋放，“開箱即用”的一體機(jī)在政務(wù)、金融、醫(yī)療、教育等行業(yè)加快滲透，市場(chǎng)有望進(jìn)入規(guī)�；�階段。海曦技術(shù)已陸續(xù)斬獲訂單，如2024年11月與途耀信息簽署兩年內(nèi)交付800臺(tái)一體機(jī)的框架協(xié)議。同時(shí)，公司已開發(fā)基于熠知電子CPU的DeepSeek一體機(jī)方案，協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)并推進(jìn)客戶導(dǎo)入。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)測(cè)，2025/2026/2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.71/32.22/36.83億元，同比+9.7%/+16.3%/+14.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.66/2.86/3.68億元，同比+69.2%/72.5%/28.8%，采用市銷率法，給予公司2026年7倍PS估值，目標(biāo)價(jià)91.12元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　 AI業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，家電行業(yè)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為71.53。