群益證券(香港)有限公司何利超近期對(duì)中際旭創(chuàng)（300308）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《需求帶動(dòng)2025年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，后續(xù)關(guān)注1.6T大規(guī)模出貨》，下調(diào)中際旭創(chuàng)目標(biāo)價(jià)至700.0元，給予增持評(píng)級(jí)。

　　中際旭創(chuàng)

　　事件：

　　公司2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收382.40億元，同比增長(zhǎng)60.25%；歸母凈利潤(rùn)107.99億元，同比增長(zhǎng)108.81%。其中Q4歸母凈利潤(rùn)36.65億元，同比增長(zhǎng)158.28%。此前預(yù)告2025年凈利潤(rùn)98-118億元，業(yè)績(jī)位于預(yù)報(bào)的中值附近，維持“買(mǎi)進(jìn)”建議。

　　算力需求帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，Q4業(yè)績(jī)受子公司虧損影響：報(bào)告期內(nèi)受益于終端客戶(hù)對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁投入，公司產(chǎn)品出貨較快增長(zhǎng)，其中高速光模塊占比持續(xù)提高，且隨著產(chǎn)品方案不斷優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)效率繼續(xù)提升，公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)均較去年同期實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨1.6T加速出貨以及公司硅光方案緩解光芯片等物料緊缺影響，2026年業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。2025年報(bào)告期內(nèi)計(jì)提存貨減值、應(yīng)收賬款信用減值合計(jì)1.13億元，股票激勵(lì)等項(xiàng)目合計(jì)減少凈利潤(rùn)2.23億元，匯兌損失2.7億元；另一方面投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)增加凈利潤(rùn)2.96億元。整體看四季度凈利率預(yù)計(jì)環(huán)比小幅下滑，主要受控股子公司君歌電子四季度虧損7000-8000萬(wàn)影響，此外匯兌損失、研發(fā)費(fèi)用計(jì)提等因素同樣影響利潤(rùn)表現(xiàn)。

　　 Q4毛利率預(yù)計(jì)持續(xù)提升，未來(lái)1.6T/硅光產(chǎn)品有望進(jìn)一步提高盈利能力：

　　公司電話會(huì)議披露Q4毛利額增長(zhǎng)35%、費(fèi)用額環(huán)比增長(zhǎng)55%左右。其中光模塊業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)整體環(huán)比繼續(xù)提升2個(gè)百分點(diǎn)左右。后續(xù)伴隨1.6T產(chǎn)品2026年大規(guī)模銷(xiāo)售，疊加公司硅光產(chǎn)品加速出貨、整體占比已超過(guò)一半，未來(lái)幾個(gè)季度公司盈利能力仍有進(jìn)一步提高的空間。

　　公司為光模塊領(lǐng)域全球龍頭，1.6T、硅光等新興技術(shù)進(jìn)展順利：光模塊是算力產(chǎn)業(yè)的核心領(lǐng)域，公司牢牢占據(jù)世界范圍內(nèi)龍頭寶座，根據(jù)LightCounting發(fā)布的2023年光模塊廠商排名中，中際旭創(chuàng)再度位列全球第一，頭部地位穩(wěn)固。新產(chǎn)品方面，公司的1.6T光模塊產(chǎn)品已進(jìn)入送測(cè)階段，預(yù)計(jì)下半年即將批量出貨，2026年起逐步上量，將帶動(dòng)公司營(yíng)收新一輪增長(zhǎng)；此外公司硅光技術(shù)儲(chǔ)備充足，目前已擁有1.6T硅光解決方案和自研硅光芯片。我們認(rèn)為未來(lái)公司技術(shù)儲(chǔ)備充足，有望在AI需求高企的時(shí)代維持行業(yè)龍頭地位。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為107.99億/224.32億/323.71億元，YOY分別為+108.81%/+107.73%/+44.31%；EPS分別為9.72/20.19/29.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股2025-2027年P(guān)/E為63/26/18倍，維持“買(mǎi)進(jìn)”建議

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、1.6T等新技術(shù)新應(yīng)用落地不及預(yù)期；2、中美相關(guān)政策影響；3、海外云廠商資本支出不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為724.21。