3月1日，投資者楊女士眼睜睜看著金價夜盤再度飆升，心想要不要再配點黃金？

　　1月30日那次金價接近10%的巨震讓她仍心有余悸——保險起見，她減持了四分之一的黃金倉位。現(xiàn)在，手機上不斷彈出“一觸即發(fā)”“火藥桶被炸開”等相關(guān)資訊，像在提醒某種風(fēng)險正在聚集。截至2026年2月28日，黃金、白銀的年內(nèi)漲幅仍超過20%。偏好穩(wěn)健的楊女士又開始心動：要不要把減持的黃金倉位補回來？

　　像楊女士這樣的投資者并不少。

　　資金的流向呈現(xiàn)出明顯分化——避險資產(chǎn)(黃金、國債)被持續(xù)加倉，結(jié)構(gòu)性機會(人工智能、科技)被追逐，而地產(chǎn)與中小企業(yè)融資需求仍待提振。

　　“組合拳”

　　2月24日，中國央行公布最新貸款市場報價利率(LPR)報價：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，連續(xù)9個月保持不變。作為LPR定價基礎(chǔ)的主要政策利率，7天期逆回購利率自去年5月以來也一直按兵不動。

　　但流動性并未斷供。此前，中國央行已多次釋放預(yù)期：1月，中國央行行長潘功勝表示，靈活高效運用多種貨幣政策工具，今年降準降息還有一定空間；結(jié)構(gòu)性政策方面，不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的設(shè)計和管理，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

　　更值得注意的是2月下旬的兩項操作：

　　2月26日，中國央行發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)金融機構(gòu)人民幣跨境同業(yè)融資業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》(下稱《通知》)，支持境內(nèi)銀行與境外機構(gòu)規(guī)范開展人民幣跨境同業(yè)融資業(yè)務(wù)。

　　2月27日，中國央行發(fā)布公告：為促進外匯市場發(fā)展、支持企業(yè)做好匯率風(fēng)險管理，決定自2026年3月2日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率從20%下調(diào)至0。

　　“這表明當(dāng)前在人民幣過快升值、外匯市場存在一定順周期行為的情況下，中國央行已開始采取措施平衡外匯市場供需，同時支持實體企業(yè)管理匯率風(fēng)險�！泵裆�銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示。

　　中國央行“點剎車”的公告效果立竿見影：正在交易的離岸人民幣(CNH)匯率從1美元兌6.839元人民幣附近迅速走弱，貶值約0.27%，盤中最高觸及6.8698，收于6.8629附近。今年以來，離岸人民幣匯率漲幅達1.64%。

　　溫彬解釋，外匯風(fēng)險準備金率下調(diào)意味著銀行無需凍結(jié)資金，從而降低企業(yè)遠期購匯成本，提高套保積極性。

　　從金融工程的視角看，這套“穩(wěn)匯率組合拳”通過影響供需兩側(cè)來發(fā)揮效用。

　　具體而言，需求側(cè)：讓對沖更便宜，減少單邊押注。下調(diào)遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率，相當(dāng)于降低企業(yè)做遠期套保的成本，減少“只結(jié)匯不購匯”的順周期行為，抑制單邊預(yù)期自我強化。

　　供給側(cè)：將離岸人民幣的“供水系統(tǒng)”制度化�！锻ㄖ�》推動跨境人民幣同業(yè)融資更規(guī)范化：賬戶融資、債券回購等工具，使境內(nèi)銀行能更規(guī)則化地向離岸市場提供人民幣流動性；同時通過宏觀審慎參數(shù)形成逆周期“閥門”。

　　有分析認為,這些政策工具的作用更偏向于降低短期波動的放大效應(yīng)、提升風(fēng)險管理的可得性；在內(nèi)外部不確定性仍存的環(huán)境下，市場配置行為依舊會呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化：穩(wěn)健配置需求與結(jié)構(gòu)性機會配置需求并行，而信用端與實體端的修復(fù)節(jié)奏，則更取決于終端需求與預(yù)期的改善。

　　總量不弱，需求偏弱

　　2026年1月的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：人民幣貸款新增4.71萬億元，社融增量7.22萬億元，M2(廣義貨幣)余額同比增長9.0%，M1(狹義貨幣)余額同比增長4.9%，人民幣貸款余額同比增長6.1%。

　　價格與景氣指數(shù)方面，居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比下降1.4%。

　　這個組合指向一種分化：總量不弱、需求偏弱。

　　2026年1月社融表現(xiàn)強于預(yù)期，信貸需求仍偏弱，“政府驅(qū)動資金”在總信用中凸顯。國金證券固收組分析,1月社融同比多增，主要靠政府債支撐(2026年1月新增社融7.22萬億元，新增規(guī)模為歷史同期新高，同比小幅多增1654億元)。

　　央行也在2025年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中提示了資金“性格變化”的路徑：在存款利率下行的背景下，住戶與企業(yè)更傾向把資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向理財、基金等資管產(chǎn)品。報告指出，資管產(chǎn)品新增資產(chǎn)主要投向同業(yè)存款和存單，截至2025年末，資管配置同業(yè)存款和存單共計28.7萬億元，同比增長18.9%，全年累計增加4.6萬億元，占資管各類新增底層資產(chǎn)的五成左右，比重較上年同期提升超過20個百分點。

　　把這條鏈路翻譯成更直觀的話就是：住戶/企業(yè)存款→資管產(chǎn)品→同業(yè)存款/同業(yè)存單/利率債等固收類資產(chǎn)→銀行體系負債端再吸收。

　　資金從“交易型/意愿型資金”變成更偏“配置型/穩(wěn)健型資金”。于是，M2維持高增，但速度下降；銀行負債結(jié)構(gòu)從“零售存款”向“同業(yè)/非銀存款”偏移；資產(chǎn)端更集中在同業(yè)存單、利率債等“準貨幣”資產(chǎn)，系統(tǒng)更容易形成擁擠與共振。

　　資金流向哪里

　　資金呈現(xiàn)“兩棲性”：一頭扎進“安全感”，另一頭追逐結(jié)構(gòu)性機會。

　　具體而言，一端是極致防御：國債、黃金、保險持續(xù)吸納資金，擠滿了“避險的旅人”；另一端人工智能等科技領(lǐng)域的投資機會：2月末，美國企業(yè)開放人工智能研究中心OpenAI宣布獲得1100億美元融資，如同巨石投入人工智能(AI)深湖。根據(jù)經(jīng)濟合作與發(fā)展組織數(shù)據(jù)，2025年“億元美金級”的超大融資已占AI投資的73%；AI吸納了全球61%的風(fēng)險投資。

　　對銀行和資金方而言，中小企業(yè)則因缺乏敘事溢價、缺少硬資產(chǎn)抵押而呈現(xiàn)“顯性很貴”(資本占用高、風(fēng)控成本大)，“隱性更貴”(不確定性難以對沖)。當(dāng)風(fēng)險偏好下降，資金的選擇就會變得冷酷而高效——要么買確定性的國債等資產(chǎn)，要么賭高彈性的AI。

　　金融穩(wěn)定理事會的《全球非銀金融中介監(jiān)測報告(2025)》指出，非銀體系規(guī)模與互聯(lián)互通增強、部分領(lǐng)域使用批發(fā)融資與杠桿，會在壓力情景下放大流動性與市場波動。

　　資金或是瘋狂地買“保險”，或拼命地追逐AI浪潮，實體經(jīng)濟則在等待風(fēng)險偏好重新抬頭的那一刻。