國(guó)金證券股份有限公司趙中平近期對(duì)眾鑫股份（603091）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《加拿大雙反調(diào)查影響或有限，海外產(chǎn)能加速釋放長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力充沛》，給予眾鑫股份買入評(píng)級(jí)。

　　眾鑫股份

　　事件簡(jiǎn)評(píng)

　　3月3日晚，公司公告稱，加拿大調(diào)查機(jī)關(guān)就進(jìn)口自中國(guó)的熱成型模制纖維餐具作出反補(bǔ)貼與反傾銷初裁。公司及全資子公司廣西華寶纖維作為積極應(yīng)訴企業(yè)，反補(bǔ)貼稅率分別為11.8%和5.7%，反傾銷稅率均為26.1%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　雙反調(diào)查期(2024.10.1-2025.9.30)內(nèi)，公司對(duì)加拿大出口銷售額占總營(yíng)收約7.7%，因此公司判斷預(yù)計(jì)本次“雙反調(diào)查”不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。且公司泰國(guó)產(chǎn)能建設(shè)完備，全球化供應(yīng)鏈體系不斷完善，目前海外產(chǎn)能建設(shè)可基本覆蓋相關(guān)客戶出口需要，可有效規(guī)避雙反調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)。

　　搶先布局美國(guó)產(chǎn)能，進(jìn)一步強(qiáng)化全球化供應(yīng)鏈韌性。2026年1月，公司正式啟動(dòng)美國(guó)本土化生產(chǎn)基地建設(shè)，通過(guò)泰國(guó)眾鑫在美國(guó)設(shè)立兩家全資子公司，投建年產(chǎn)2萬(wàn)噸紙漿模塑餐具項(xiàng)目。此次投資使用泰國(guó)眾鑫自有資金，不占用上市公司直接現(xiàn)金流，總投資不超過(guò)3600萬(wàn)美元。美國(guó)建廠或可實(shí)現(xiàn)徹底豁免關(guān)稅，并在政府采購(gòu)、大客戶招標(biāo)中獲得原產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)。且美國(guó)基地主打高端定制、快速交付，與泰國(guó)基地形成協(xié)同互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，為后續(xù)歐洲、東南亞等區(qū)域建廠積累本土化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。公司在紙漿模塑行業(yè)內(nèi)率先布局美國(guó)產(chǎn)能，搶占北美本土化供給先機(jī)，成長(zhǎng)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　乘勢(shì)紙漿模塑滲透率持續(xù)提升期，海外產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)加速釋放。公司通過(guò)構(gòu)建自主設(shè)計(jì)+定制制造+工藝迭代的全鏈條能力，確保模具與產(chǎn)品需求、生產(chǎn)場(chǎng)景的高度適配，構(gòu)筑了顯著的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)。25Q3泰國(guó)基地5噸產(chǎn)能已順利達(dá)產(chǎn)，第二階段5萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃在2026年一季度完成試生產(chǎn)。泰國(guó)基地作為建設(shè)完備的海外稀缺產(chǎn)能，在先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和更高客戶報(bào)價(jià)優(yōu)勢(shì)加持下盈利水平較國(guó)內(nèi)更高，后續(xù)盈利彈性可期。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入15.68/25.39/33.32億元，同比+1.40%/+61.92%/+31.25%，公司歸母凈利潤(rùn)2.96/5.85/8.03億元，同比-8.67%/+97.86%/+37.20%。我們預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別為2.89/5.72/7.85元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28/14/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)爬坡不及預(yù)期；股份解禁造成股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為88.89。