中銀國際證券股份有限公司蘇凌瑤,茅珈愷近期對盛美上海進行研究并發(fā)布了研究報告《2026年營收有望維持較快增長，設(shè)備業(yè)務(wù)“多線開花”》，給予盛美上海增持評級。

　　盛美上海(688082)

　　盛美上海預(yù)計2026年營收中值85.00億元，YoY+25%，保持較快增長。公司清洗設(shè)備市場影響力持續(xù)擴大，其他半導(dǎo)體設(shè)備營收亦有望保持快速增長。維持增持評級。

　　支撐評級的要點

　　2026年營收預(yù)計將維持較快增長。盛美上海2025年營收67.86億元，YoY+21%毛利率48.3%，YoY-0.5pct；歸母凈利潤13.96億元，YoY+21%。盛美上海2025Q4營收16.40億元，QoQ-13%，同比持平；毛利率44.5%，QoQ-3.0pcts，YoY-5.3pcts歸母凈利潤1.30億元，QoQ-77%，YoY-67%。公司根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢和訂單等多方面情況，預(yù)計2026年營收82.00~88.00億元，中值85.00億元，YoY+25%。

　　清洗設(shè)備市場影響力持續(xù)擴大。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2025年盛美上海清洗設(shè)備國際市占率約8.0%，位列全球第四。公司兆聲波單片清洗設(shè)備在國內(nèi)市占率較高，單片槽式組合清洗設(shè)備國內(nèi)市場install base達到13臺。公司高溫SPM設(shè)備可以實現(xiàn)15nm顆粒數(shù)量小于20顆，Tahoe設(shè)備可以減少高達75%的硫酸消耗量，且在26nm顆粒測試中實現(xiàn)平均顆粒數(shù)個位數(shù)的標(biāo)準。我們預(yù)計高溫SPM設(shè)備和Tahoe設(shè)備將成為盛美上海清洗設(shè)備業(yè)務(wù)的重要增長點。

　　其他半導(dǎo)體設(shè)備營收有望保持快速增長。2025年公司其他半導(dǎo)體設(shè)備(電鍍、立式爐管、無應(yīng)力拋銅等設(shè)備)業(yè)務(wù)營收16.61億元，YoY+46%。公司爐管產(chǎn)品已經(jīng)進入多個中國集成電路晶圓廠，通過驗證并大量量產(chǎn)，其中等離子體增強原子層沉積爐管也通過初步驗證，為后續(xù)奠定基礎(chǔ)。公司首臺高產(chǎn)能KrF工藝前道涂膠顯影設(shè)備已于2025年9月順利交付中國頭部邏輯晶圓廠。隨著相關(guān)設(shè)備的驗證和交付節(jié)奏的推進，我們預(yù)計公司的電鍍設(shè)備、立式爐管設(shè)備、涂膠顯影設(shè)備先進封裝設(shè)備等有望迎來快速增長。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2025年盛美上海電鍍設(shè)備國際市占率約8.2%，位列全球第三。

　　估值

　　考慮到盛美上海2025年研發(fā)費用支出較高，我們小幅上調(diào)對公司2026年研發(fā)費用的預(yù)估，并預(yù)計該部分研發(fā)費用在未來會轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品貢獻新的營收增長動力。同步地，我們將公司2026/2027年EPS預(yù)估小幅調(diào)整至3.62/4.44元，并預(yù)計2028年EPS為5.32元。截至2026年2月27日收盤，盛美上海總市值約827億元，對應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E分別為47.6/38.8/32.4倍。維持增持評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　下游需求不及預(yù)期。市場競爭格局惡化。技術(shù)研發(fā)和驗證進度不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家。