東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對佛塑科技（000973）進行研究并發(fā)布了研究報告《收購金力進軍濕法隔膜，高端產品放量未來可期》，首次覆蓋佛塑科技給予買入評級，目標價18.3元。

　　佛塑科技

　　投資要點

　　佛塑科技收購河北金力，布局濕法隔膜：佛塑科技為高分子功能薄膜與復合材料細分產業(yè)的領軍企業(yè)，2025年Q1-Q3公司實現總營收16.6億元，同比+1.6%；歸母凈利潤0.8億元，同比+0.8%，主營業(yè)務穩(wěn)定增長。2026年1月，公司以交易對價50.8億收購河北金力布局鋰電濕法隔膜領域，河北金力為國內濕法隔膜龍二，25年國內市占率18%，同增5pct，市占率快速提升，25H1金力實現總營收17.5億元，凈利潤0.98億元，同比扭虧為盈，單位盈利處于行業(yè)領先水平。

　　26年隔膜供需拐點已現，27年供需進一步緊張，價格彈性顯著：隔膜行業(yè)25年價格見底，濕法隔膜龍頭公司均微利，行業(yè)擴產意愿明顯減弱，隨著25Q4起儲能需求大超預期，行業(yè)產能利用率明顯提升，當前頭部廠商濕法產能已滿產，26年供需拐點明確。我們測算26年隔膜行業(yè)產能利用率提升至80%，且隔膜為重資產投資，投資周期1-2年，當前價格下投資回報周期仍大于8年，行業(yè)內公司擴產意愿仍較弱，我們預計27年行業(yè)產能利用率進一步提升至88%，緊平衡狀態(tài)加劇。濕法25年價格觸底，頭部廠商挺價意愿顯著，25Q4部分客戶漲價落地10-20%，對應0.1元/平+，目前部分客戶已在談二次漲價，有望進一步上漲10%+，行業(yè)大客戶也有望漲價落地，26H2行業(yè)旺季價格有望進一步上漲，27年進一步緊張，仍有漲價可能性，隔膜行業(yè)價格彈性顯著。

　　金力5μm產品行業(yè)領先，新產品放量+全系漲價盈利彈性顯著：隔膜行業(yè)主流厚度為7-9μm產品，隨著電池能量密度要求提升對隔膜超薄化提出更高要求，5μm產品逐步起量。當前金力在超薄高強隔膜占據絕對主導地位，2024年金力高穿刺強度5μm濕法隔膜市占率高達63%，當前僅寧德時代（300750）等少數公司大規(guī)模應用5μm產品，且滿足頭部電池企業(yè)要求的僅有金力和藍科途，金力為寧德時代5μm隔膜主供，我們預計25年金力出貨47億平，26年出貨70億平，其中5μm分別出貨20/50億平，連續(xù)翻倍以上增長。價格端，5μm基膜均價0.8元/平+，高于普通產品60%，技術溢價明顯，單位盈利我們預計高于普通產品0.1-0.2元/平。盈利端，公司25H1單平凈利0.05元/平，7-10月單位凈利已提升至0.09元/平，環(huán)比明顯提升，且已明顯領先同行，產品優(yōu)勢明顯，公司25年5μm出貨占比達35-40%左右，26-27年持續(xù)提升至80%，考慮公司5μm產品放量+普通產品陸續(xù)漲價，我們預計公司26年單位凈利逐步提升至0.2元/平，27年預計提升至0.25元/平，盈利彈性顯著。

　　盈利預測與投資評級：佛塑科技主業(yè)經營穩(wěn)健，金力隔膜漲價與5μm基膜放量驅動，我們預計公司2025–2027年歸母凈利1.25/15.02/25.05億元，同比+4.1%/+1106.2%/+66.8%，對應PE分別為267/22/13倍，給予26年30xPE，目標價18.3元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：5μm產品放量不及預期、漲價不及預期、行業(yè)競爭加劇。

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。