國盛證券（002670）發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予德昌電機控股(00179)“買入”評級。作為電機龍頭企業(yè)，公司受益于汽車智能化帶來的車用電機價值量增長，同時布局AIDC液冷及人形機器人領(lǐng)域，助力業(yè)務(wù)未來增長。該行預(yù)計公司在2026-2028財年歸母凈利潤分別為2.8/3.0/3.3億美元，同增8%/6%/9%。

　　國盛證券主要觀點如下：

　　汽車與工商用雙主業(yè)驅(qū)動，構(gòu)建“4大洲20國”的全球化布局

　　公司通過“購核心資產(chǎn)+剝離非核心業(yè)務(wù)”，逐步完善“4大洲20國”的全球化布局。目前公司聚焦汽車產(chǎn)品+工商用產(chǎn)品”兩大組別，主要產(chǎn)品為微型電機，其中汽車產(chǎn)品主要為車用微電機、底盤電機、熱管理電機等。同時，公司前瞻卡位機器人賽道，開拓AIDC液冷市場，構(gòu)建多元化產(chǎn)品矩陣，其中機器人業(yè)務(wù)主要是圍繞機器人及相關(guān)自動化場景提供創(chuàng)新驅(qū)動系統(tǒng)解決方案，目前處于戰(zhàn)略投入與布局階段，AIDC液冷業(yè)務(wù)主要是液冷泵產(chǎn)品，未來有望受益于AI數(shù)據(jù)中心新冷卻方案需求增長。

　　汽車技術(shù)迭代更新，帶動微電機市場增長

　　1)車用電機：車端智能化加速滲透，微電機的應(yīng)用場景不斷拓展。與燃油車相比，新能源車的微電機配套增加至上百臺，預(yù)計2032年全球汽車微電機規(guī)模約1602億元，2026-2032年CAGR為4%。目前，公司微電機產(chǎn)品的市占率全球第二，已綁定博世、大陸、大眾等客戶，新進入者難以快速替代。2)底盤電機：國內(nèi)企業(yè)起步晚，國外企業(yè)憑借先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，長期壟斷中高端市場，在線控制動領(lǐng)域的份額超70%。公司憑借持續(xù)的研發(fā)投入，產(chǎn)品性能優(yōu)勢明顯，目前客戶已覆蓋耐世特、采埃孚、捷太格特等。3)熱管理：市場穩(wěn)健擴張，預(yù)計2030年全球市場規(guī)模達850-900億美元。公司產(chǎn)品憑借其高效、可靠、低功耗的設(shè)計，具備較強的市場競爭力，目前主要客戶包括大眾、福特、寶馬、吉利、比亞迪（002594）等頭部企業(yè)。

　　布局AIDC液冷+人形機器人，雙輪驅(qū)動未來增長

　　1)AIDC液冷：液冷具有低能耗、高散熱、低噪聲等優(yōu)勢，已成為高性能算力場景的主流方案。據(jù)IDC預(yù)測，2029年中國液冷服務(wù)器市場規(guī)模達162億美元，5年CAGR達47%。公司的熱管理泵技術(shù)具備共通性，液冷泵具備高效散熱、節(jié)能降耗、節(jié)省空間、長效壽命等優(yōu)勢，有望受益于下游需求爆發(fā)。2)人形機器人：行業(yè)有望迎來量產(chǎn)，公司積極布局，現(xiàn)有產(chǎn)品主要為：旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)具備高扭矩密度與高可靠性，緊湊化設(shè)計便于集成;直線關(guān)節(jié)主打高推力與高精度，峰值力最高可達8500N;靈巧手執(zhí)行器聚焦小型化、高精度與低功耗;無框力矩電機強化高扭矩密度與系統(tǒng)級集成能力。此外，公司與上海機電（600835）共同成立動界智控，專注人形機器人全套關(guān)節(jié)模組領(lǐng)域。

　　風(fēng)險提示

　　原材料價格波動風(fēng)險;新業(yè)務(wù)拓展及產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期;行業(yè)需求不及預(yù)期;引用第三方行業(yè)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性、時效性等風(fēng)險。