國金證券股份有限公司樊志遠(yuǎn),鄧小路近期對鵬鼎控股（002938）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《具備AI競爭力，基本盤增速有底》，上調(diào)鵬鼎控股目標(biāo)價至72.46元，給予買入評級。

　　鵬鼎控股

　　投資邏輯已到關(guān)注公司的關(guān)鍵時點(diǎn)，成為下一個龍頭的充分條件已具備。公司為全球PCB龍頭，從2025年布局AIPCB的廠商盈利增速在40%以上、公司汽車/服務(wù)器業(yè)務(wù)25H1營收增速達(dá)到87%可以看出，AI是行業(yè)新的增長風(fēng)口。我們認(rèn)為公司具備占領(lǐng)AI領(lǐng)域競爭高地的充分條件：1)技術(shù)積累，HDI是行業(yè)未來的技術(shù)創(chuàng)新點(diǎn)，公司新產(chǎn)線可量產(chǎn)6階以上HDI產(chǎn)品及SLP產(chǎn)品的產(chǎn)線；2)客戶布局，公司背靠全球AI組裝龍頭鴻海集團(tuán)，有望深度接觸到全球AI項(xiàng)目的核心終端客戶；3)擴(kuò)產(chǎn)加快，公司2025年前三季度的資本開支金額大幅超過了前三年單年投入水平、同比增速達(dá)到149%，并且2025年擴(kuò)產(chǎn)公告頻發(fā)，彰顯公司在AI競爭的決心。

　　 AI板塊仍高速成長，帶動高多層和HDI產(chǎn)品擴(kuò)容。根據(jù)沙利文研究，人工智能及高性能計算所用PCB市場規(guī)模在2024年達(dá)到60億美元，并且預(yù)計該領(lǐng)域在2024~2029年仍然會保持20.1%的復(fù)合增速，成為所有下游應(yīng)用領(lǐng)域中增速最高的板塊；其中2024年14層以上高多層PCB中AI領(lǐng)域市場規(guī)模15億美元，預(yù)計2024~2029年CAGR為21.8%，2024年高階HDI中AI領(lǐng)域市場規(guī)模達(dá)到13億美元，預(yù)計2024~2029年CAGR為20.3%�？梢夾I板塊仍然保持高速增長，這也為公司擴(kuò)張和加速布局奠定了市場需求基礎(chǔ)。

　　消費(fèi)電子迎來新的創(chuàng)新周期，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)增速有望超預(yù)期。1)折疊機(jī)，蘋果公司有望在2026年引領(lǐng)折疊機(jī)浪潮；2)AI手機(jī)，有望從概念加速邁向規(guī)模化落地；3)AI智能眼鏡，根據(jù)Wellsenn，預(yù)計2026年全球AI智能眼鏡銷量將達(dá)到1600萬臺，增速達(dá)到114%。智能化產(chǎn)品PCB的用量將顯著增加，公司作為全球率先布局智能消費(fèi)設(shè)備FPC/PCB的核心廠商，已形成覆蓋軟板、SiP模組與硬板的完整產(chǎn)品線，公司基本業(yè)務(wù)增速有望超預(yù)期。

　　盈利預(yù)測、估值和評級

　　我們預(yù)測公司2025~2027年歸母凈利潤將分別達(dá)到38億元、56億元和86億元，對應(yīng)PE為32X/22X/14X，結(jié)合可比公司估值，我們給予公司2026年歸母凈利潤30倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)市值1680億元，對應(yīng)目標(biāo)價為72.46元/股，給予“買入”評級。

　　盈利預(yù)測

　　 AI需求不及預(yù)期風(fēng)險；大客戶依賴風(fēng)險；匯率變動風(fēng)險；原材料能源緊缺及價格上漲的風(fēng)險；行業(yè)變化較快及市場競爭加劇的風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為60.0。