3月3日，高盛發(fā)布一份研究報告，維持思源電氣（002028）的買入評級，并將其目標價從195.6元上調(diào)至223.9元。此次調(diào)升核心源于美國電力需求超預期、北美罐式斷路器市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應缺口，以及思源電氣充足的變壓器產(chǎn)能足以承接全球電網(wǎng)設(shè)備短缺帶來的訂單紅利。

　　高盛研報指出，作為國內(nèi)電網(wǎng)設(shè)備龍頭企業(yè)，思源電氣在國家電網(wǎng)各產(chǎn)品品類中穩(wěn)居前1-3位，憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量和精細化的運營能力，成為中國少數(shù)能在海外高端電網(wǎng)設(shè)備市場站穩(wěn)腳跟的企業(yè)。

　　在全球電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施老化、可再生能源發(fā)展及AI與云服務(wù)驅(qū)動數(shù)據(jù)中心高需求的多重背景下，公司的出海增長邏輯愈發(fā)清晰。

　　01

　　需求端核心驅(qū)動：美國電力需求再上修

　　美國電力市場的需求升級，是高盛上調(diào)思源電氣業(yè)績與目標價的底層邏輯。

　　高盛美國電力/公用事業(yè)團隊大幅上修了2030年美國電力需求增速預測：以2024年為基數(shù)，將2030年美國整體電力需求復合年增長率從2.6%上調(diào)至3.2%，其中僅電網(wǎng)端（FTM）電力需求也從2.6%提升至2.8%。

　　這一調(diào)整的背后，是美國超大規(guī)模企業(yè)對云與AI服務(wù)的需求持續(xù)高增，其資本支出預算在2025年四季度財報后被全面上調(diào)，成為電力需求增長的核心推手。而美國電網(wǎng)電力正面臨多重約束，并網(wǎng)排隊、供應鏈瓶頸與監(jiān)管不確定性等問題，使得電網(wǎng)端電力供應難以匹配激增的需求。

　　從需求結(jié)構(gòu)來看，數(shù)據(jù)中心是美國電力需求增長的核心細分領(lǐng)域，疊加工業(yè)、交通等領(lǐng)域的需求支撐，共同推動了美國電力市場的整體擴容，而這一趨勢也為布局海外的電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)帶來了顯著的訂單機遇。

　　02

　　斷路器占領(lǐng)北美無人區(qū)

　　高盛認為，在全球電網(wǎng)設(shè)備短缺的大背景下，思源電氣憑借技術(shù)優(yōu)勢與產(chǎn)能儲備，在罐式斷路器和電力變壓器兩大核心產(chǎn)品上迎來雙重機遇，成為公司業(yè)績向上的核心抓手。

　　罐式斷路器：占領(lǐng)北美“無人區(qū)”

　　北美市場正面臨嚴重的罐式斷路器供應短缺，而這一產(chǎn)品所處的市場位置，使其形成了典型的結(jié)構(gòu)性供應缺口。罐式斷路器介于傳統(tǒng)空氣絕緣開關(guān)設(shè)備（AIS）和全氣體絕緣開關(guān)設(shè)備（GIS）之間，技術(shù)門檻與市場定位的特殊性，讓其陷入了“小企業(yè)做不了、大企業(yè)不愿做”的“無人區(qū)”。

　　小型AIS制造商因無法攻克壓力容器內(nèi)高性能滅弧單元密封的技術(shù)難題，難以涉足該領(lǐng)域；而大型GIS制造商則因罐式斷路器剝離了GIS系統(tǒng)的核心高價值部件并單獨銷售，會拉低整體系統(tǒng)的價值密度與生產(chǎn)線回報率，因此對其布局缺乏動力。

　　而思源電氣則憑借自身技術(shù)積淀實現(xiàn)了破局：公司將GIS級滅弧室技術(shù)，與AIS產(chǎn)品的單機組裝思路相結(jié)合，成功將罐式斷路器的單位成本降低約30%，同時具備穩(wěn)定的供貨能力。這一技術(shù)與成本優(yōu)勢，讓公司精準卡位北美罐式斷路器這一藍海市場，有望承接大量短缺帶來的訂單。

　　電力變壓器：二期產(chǎn)能落地，充足產(chǎn)能承接全球訂單

　　電力變壓器是思源電氣出海的核心產(chǎn)品之一，而公司充足的產(chǎn)能儲備，使其能充分把握美國及全球電網(wǎng)設(shè)備短缺的行業(yè)紅利。2025年11月，思源電氣變壓器二期產(chǎn)能正式投產(chǎn)，年產(chǎn)能可達400臺電力變壓器；疊加2024年已有的738臺變壓器和電抗器產(chǎn)能，公司變壓器總產(chǎn)能大幅提升。

　　高盛在研報中指出，若2026年美國市場出現(xiàn)更多電力變壓器訂單，思源電氣具備在一年內(nèi)完成交付的能力，產(chǎn)能端的充足儲備成為公司承接海外訂單的重要保障。而全球電力變壓器的供應短缺趨勢，被高盛判斷為至少將持續(xù)至2030年，這也為公司變壓器業(yè)務(wù)的海外增長打開了長期空間。

　　03

　　投資核心邏輯：出海成長期主線

　　高盛對思源電氣的長期投資價值判斷，核心圍繞出海增長這一主線展開，而這一主線的背后，是全球電網(wǎng)升級的十年級行業(yè)機遇，以及公司自身的核心競爭壁壘。

　　研報指出，思源電氣2025-2030年出口營收有望實現(xiàn)43%的復合年增長率，這一高增長將由三大因素驅(qū)動：

　　其一，全球電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施老化帶來的升級周期，疊加經(jīng)濟發(fā)展與可再生能源發(fā)展的雙重需求，推動全球電網(wǎng)設(shè)備市場持續(xù)擴容。

　　其二，公司在海外市場的市占率將持續(xù)提升，2025年至2030年，其開關(guān)設(shè)備海外市占率有望從6%提升至8%，電力變壓器海外市占率更將從1%大幅提升至6%。

　　其三，美國市場的突破成為重要增長極，憑借電力變壓器的供貨能力，公司已打入美國數(shù)據(jù)中心運營商供應鏈，高盛預計2026-2028年，美國營收將占公司海外營收的26%-30%，而美國市場的高利潤屬性，也將帶動公司整體利潤率的提升。

　　從行業(yè)長期空間來看，高盛判斷全球電力變壓器的供應短缺至少將持續(xù)至2030年，而全球電網(wǎng)的升級周期則將延續(xù)至2040-2050年，這意味著電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)的成長紅利具備長期可持續(xù)性。

　　而思源電氣的核心競爭壁壘，在于其是國內(nèi)少數(shù)兼具高品質(zhì)與海外長期布局決心的電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)。海外高端電網(wǎng)設(shè)備市場對產(chǎn)品認證、業(yè)績記錄的要求極為嚴苛，需要企業(yè)進行持續(xù)的前期投入，而思源電氣在這一領(lǐng)域的深耕，使其建立了難以復制的競爭優(yōu)勢，也成為其能在海外市場持續(xù)搶占份額的關(guān)鍵。