西南證券股份有限公司徐卿,趙磐近期對中牧股份（600195）進行研究并發(fā)布了研究報告《擬收購中核鈾業(yè)控股子公司，增強公司化藥原料端自主可控與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同》，給予中牧股份買入評級。

　　中牧股份

　　投資要點

　　事件：公司發(fā)布公告，中牧股份擬以現(xiàn)金約7.27億元收購河北圣雪大成51%和內(nèi)蒙古圣雪大成72.7272%股權(quán)，完成后將實現(xiàn)對內(nèi)蒙古圣雪大成的實質(zhì)性控股(測算有效持股約86.64%)，顯著增強公司化藥原料端的自主可控與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。2026年1月27日，中牧股份召開第九屆董事會2026年第一次臨時會議，審議通過了《關(guān)于參與公開摘牌收購中核鈾業(yè)有限責任公司控股子公司股權(quán)的議案》。3月2日，公司收到北京產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)來的《受讓資格確認通知書》，確認其具備受讓資格。

　　點評：公司有望依托控股河北圣雪大成與內(nèi)蒙古圣雪大成，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸與資源互補：技術(shù)協(xié)同與產(chǎn)品矩陣、實現(xiàn)出口增量。圣雪大成為國內(nèi)重要化學原料藥生產(chǎn)企業(yè)，全球主要生產(chǎn)硫酸黏菌素、硫酸鏈霉素，構(gòu)建省市級技術(shù)創(chuàng)新中心與高新技術(shù)資質(zhì)。河北圣雪大成研發(fā)中心覆蓋微生物育種、發(fā)酵/精制工藝、化學合成與分析檢測，產(chǎn)品開發(fā)包括動保產(chǎn)品、寵物藥產(chǎn)品、大健康產(chǎn)品，已建成省市級技術(shù)創(chuàng)新中心與博士后基地，有利于與中牧化藥/動保主業(yè)形成技術(shù)與產(chǎn)品層面的協(xié)同。協(xié)同路徑包括1、產(chǎn)業(yè)鏈延伸與資源互補：上游原料藥資源整合，提升化藥業(yè)務供應安全與成本控制能力。2、技術(shù)協(xié)同與產(chǎn)品矩陣：河北研發(fā)平臺與中牧化藥/動保的產(chǎn)品線對接，助推動保與寵物藥等新品開發(fā)與升級。3、增強海外競爭力：依托更完整的化藥原料藥+獸藥制劑+疫苗的產(chǎn)品矩陣，顯著提升海外客戶黏性與議價力。疊加公司既有海外客戶與技術(shù)服務體系，支撐出口收入與盈利的持續(xù)改善。

　　管理層換屆落地，組織優(yōu)化激發(fā)活力。2025年公司新管理層上任后，迅速推動組織架構(gòu)和考核機制的調(diào)整，效果已在部分業(yè)務板塊顯現(xiàn)。如出口業(yè)務成立國際業(yè)務發(fā)展部。舉措旨在提升運營效率和市場反應速度，化藥業(yè)務與出口業(yè)務已出現(xiàn)積極變化，預計將為2026年利潤增長貢獻力量。

　　新增長曲線：出口與寵物業(yè)務雙輪驅(qū)動。面對國內(nèi)市場的激烈價格戰(zhàn)，公司將出海作為重要戰(zhàn)略方向。憑借國企背景和在口蹄疫等產(chǎn)品上的優(yōu)勢，公司積極布局海外渠道，尋求中長期成長。25H1公司出口業(yè)務已取得增長。在寵物醫(yī)藥領(lǐng)域，公司同樣布局深遠，產(chǎn)品管線涵蓋狂犬病疫苗、貓三聯(lián)滅活疫苗等3款疫苗。借助母公司資源協(xié)同，公司正加速推進寵物疫苗的市場滲透，有望將其打造為新的業(yè)績增長點。

　　盈利預測與投資建議。我們預計2025~2027年公司EPS為0.19、0.31、0.38元，對應動態(tài)PE39、24、20倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：養(yǎng)殖端突發(fā)疫病、下游需求不及預期、研發(fā)進度不及預期等風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。