東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對(duì)璞泰來（603659）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，多業(yè)務(wù)板塊持續(xù)向好》，下調(diào)璞泰來目標(biāo)價(jià)至39.0元，給予買入評(píng)級(jí)。

　　璞泰來

　　投資要點(diǎn)

　　公司公布2025年報(bào)。公司25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.1億元，同比+16.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利23.6億元，同比+98.1%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利22.2億元，同比+108.8%，毛利率為31.7%，同比+4.2pct，歸母凈利率為15%，同比+6.2pct；其中25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.8億元，同環(huán)比+35.3%/+30.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.6億元，同環(huán)比+1476.4%/+2.3%，業(yè)績(jī)位于業(yè)績(jī)預(yù)告中值，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　負(fù)極Q4穩(wěn)中有升、新產(chǎn)品26年貢獻(xiàn)增量。負(fù)極端，公司全年出貨14.3萬噸，同增8%，其中我們預(yù)計(jì)25Q4出貨4萬噸，需求環(huán)比恢復(fù)，公司四川一期10萬噸已逐步投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能爬坡+新產(chǎn)品導(dǎo)入，26Q1我們預(yù)計(jì)出貨4-5萬噸，環(huán)比明顯提升，我們預(yù)計(jì)26年出貨25萬噸，同增80%；盈利端，25Q4負(fù)極盈利維持，隨著低成本產(chǎn)能投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)26年盈利恢復(fù)至近0.2萬/噸。公司積極推進(jìn)超高容量負(fù)極、CVD負(fù)極、以及單壁碳管的研發(fā)與量產(chǎn)。

　　隔膜及PVDF產(chǎn)能釋放、貢獻(xiàn)后續(xù)增量。涂覆膜25年公司出貨109.42億平，同增56%，其中25Q4我們預(yù)計(jì)出貨30億平+，環(huán)比提升10%+，26年我們預(yù)計(jì)出貨150億平+，同增40%+；盈利端，公司單平凈利穩(wěn)定，26年我們預(yù)計(jì)可維持；基膜端，公司25全年出貨14.95億平，同增160%，年底公司產(chǎn)能達(dá)21億平，26年出貨我們預(yù)計(jì)21億平+，滿產(chǎn)滿銷，后續(xù)四川卓勤20億平新增產(chǎn)能26H2投產(chǎn)，27年貢獻(xiàn)增量。設(shè)備端，公司26年完成單線3億㎡基膜產(chǎn)線的交付，并啟動(dòng)單線4億㎡基膜產(chǎn)線的研發(fā)。公司25年P(guān)VDF及含氟聚合物出貨4萬噸，26年總產(chǎn)能公司預(yù)計(jì)達(dá)5萬噸，我們預(yù)計(jì)26年利潤(rùn)貢獻(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　費(fèi)用控制良好、現(xiàn)金流環(huán)比恢復(fù)。公司25年期間費(fèi)用為19億元，同比+20.5%，期間費(fèi)用率為12.1%，同比+0.4pct，其中Q4期間費(fèi)用為5.7億元，同環(huán)比+37.3%/+21.9%，期間費(fèi)用率為11.8%，同環(huán)比+0.2/-0.8pct；25年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流27億元，同比+13.7%，其中Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流10.3億元，同環(huán)比-20.6%/+131.0%；25年資本開支15.1億元，同比-53.3%，其中Q4資本開支6.4億元，同環(huán)比-34.0%/+68.3%；25年Q4末存貨89億元，較年初+6.5%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到負(fù)極新品有望貢獻(xiàn)增量，多業(yè)務(wù)板塊持續(xù)向好，我們上調(diào)公司26-27年歸母凈利預(yù)測(cè)至33.3/43.8億元(原預(yù)測(cè)為31/40.2億元)，新增28年歸母凈利預(yù)測(cè)為53.5億元，同比+41%/+32%/+22%，對(duì)應(yīng)PE為18x/13x/11x，考慮公司負(fù)極、隔膜、功能性材料多點(diǎn)開花，給予26年25x PE，目標(biāo)價(jià)39元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。