中集集團(tuán) 

　　中集集團(tuán)（000039）2025年全年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評(píng)—海工盈利加速釋放，AIDC業(yè)務(wù)成長空間廣闊 

　　核心觀點(diǎn)： 　中集集團(tuán)發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.45~2.14億元(同比下滑95.1%~92.8%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.41~-0.72億元(同比下滑104.1%~102.1%)，整體經(jīng)營業(yè)績符合預(yù)期。我們看好中集集團(tuán)作為物流船海產(chǎn)業(yè)平臺(tái)型龍頭公司，深度受益于本輪造船海工景氣上行周期以及集裝箱模塊化AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　普洛藥業(yè) 

　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)布，業(yè)績底將現(xiàn)，上調(diào)至“買進(jìn)”評(píng)級(jí) 

　　事件： 　公司發(fā)布2026年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象為公司CDMO業(yè)務(wù)核心管理人員及技術(shù)骨干共96人，授予股票期權(quán)759.7萬份(約占公司總股本的0.66%)，授予價(jià)格為每分13.38元(公告前一日交易均價(jià)的75%)，將分四期行權(quán)，首次授予業(yè)績考核要求分別為2026-2029年凈利潤較2025年分別增長不低于10%、20%、35%、50%。 　點(diǎn)評(píng)： 　CDMO業(yè)務(wù)已成長為第一大業(yè)務(wù)，股權(quán)激勵(lì)繼續(xù)助力增長：公司CDMO業(yè)務(wù)在2025年前三季度收入已達(dá)到16.9億元，YOY+20%(VS公司2025年前三季度總營收YOY-16%),毛利率44.5%，同比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)(VS公司2025年前三季度綜合毛利率為25%，同步提升0.8個(gè)百分點(diǎn))，并且CDMO的毛利總額已超越API業(yè)務(wù)，成為公司利潤貢獻(xiàn)第一的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為在此時(shí)公司推出針對(duì)CDMO業(yè)務(wù)的核心管理人員及技術(shù)骨干的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將可以更好的綁定主力業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)利益，進(jìn)一步激發(fā)增長潛力，授予業(yè)績考核要求也為公司增長保底。 　業(yè)績底將現(xiàn)，看好后續(xù)業(yè)績回升：一方面，如前所述，CDMO已成為毛利的主要貢獻(xiàn)端，未來2-3年在手需交付訂單金額高達(dá)52億，其中多肽項(xiàng)目114個(gè)，GLP-1項(xiàng)目4條管線已啟動(dòng)。另一方面，公司預(yù)計(jì)明年API業(yè)務(wù)毛利率將改善，隨產(chǎn)能利用率提升及利潤率回升，未來2-3年有望恢復(fù)較好的盈利態(tài)勢。藥品業(yè)務(wù)方面，國內(nèi)集采影響預(yù)計(jì)將邊際減弱，國際業(yè)務(wù)拓展順利，美國仿制藥業(yè)務(wù)已于2025年Q4開始發(fā)貨，預(yù)計(jì)后續(xù)仿制藥業(yè)務(wù)也將回升。 　盈利預(yù)計(jì)及結(jié)論建議：公司做強(qiáng)CDMO業(yè)務(wù)戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，后續(xù)成長動(dòng)力充足。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤分別為9.1億元、10.5億元、12.3億元，YOY-11.9%、+15.8%、+17.2%，EPS分別為0.78元、0.91元、1.06元，對(duì)應(yīng)PE分別為23倍、20倍、17倍，目前估值合理，業(yè)績將回升，上調(diào)至“買進(jìn)”的投資評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；匯率波動(dòng)；原材料成本波動(dòng)；新產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)及審批進(jìn)度影響 

　　三全食品 

　　跟蹤點(diǎn)評(píng)：改革有望見效，經(jīng)營或迎來好轉(zhuǎn) 

　　近期我們跟蹤三全食品（002216）近況，更新觀點(diǎn)如下： 　25H2收入端同比開始改善，26Q1預(yù)期樂觀。受制于線下消費(fèi)疲軟、傳統(tǒng)速凍行業(yè)競爭激烈，公司近年來報(bào)表端有所承壓，自23Q4以來收入端持續(xù)負(fù)增長。25年下半年以來經(jīng)營表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，25Q3收入同比降幅1.87%、環(huán)比25Q2降幅收窄，預(yù)估25Q4收入同比有望轉(zhuǎn)正。26年開年以來動(dòng)銷表現(xiàn)較好、增長或進(jìn)一步提速，26Q1收入同比預(yù)期較為樂觀。利潤端，速凍米面品類由于行業(yè)相對(duì)成熟，競爭依舊激烈，但隨著“以價(jià)換量”的營銷政策邊際效用遞減，企業(yè)開始轉(zhuǎn)向渠道改革/新品驅(qū)動(dòng)的增長模式，針對(duì)渠道價(jià)格競爭的費(fèi)用投入或進(jìn)入穩(wěn)態(tài)階段，且更多轉(zhuǎn)向終端/消費(fèi)者觸達(dá)。26年各項(xiàng)調(diào)整有望逐步見效。 　C端：重視產(chǎn)品推新，商超定制化合作逐步起量。公司零售市場渠道以傳統(tǒng)經(jīng)銷、電商、直營商超為主。1)傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道表現(xiàn)逐步改善，由于速凍米面品類過去產(chǎn)品老化問題相對(duì)嚴(yán)重，公司加大產(chǎn)品推新，全方位提升產(chǎn)品品質(zhì)、優(yōu)化價(jià)值鏈，把握品質(zhì)化、個(gè)性化和健康化的消費(fèi)者需求。如水餃類推出口感升級(jí)的“多多系列”、配料簡單純凈的“斤多系列”、黃金比例蒸煎餃等，湯圓類推出融入藥食同源理念的“食養(yǎng)湯圓”、趣味體驗(yàn)的“茶趣系列湯圓”。目前新品表現(xiàn)較好、能彌補(bǔ)老品收入下滑。肉制品作為公司第二增長曲線，低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較高收入增速，老面小籠包也是26年產(chǎn)品重點(diǎn)。2)電商渠道在保持收入增長的同時(shí)，主要提高費(fèi)效比、改善利潤率，同時(shí)借助線上平臺(tái)提高推新頻次。3)直營商超渠道積極把握商超調(diào)改與渠道變革趨勢，與頭部零售商開展定制化產(chǎn)品合作，25年定制化布局逐步見效，26年仍持續(xù)拓展大客戶，預(yù)期26年有望貢獻(xiàn)較高增量。 　B端：大B新客戶/新品帶動(dòng)下收入增速較高，小B有望逐步修復(fù)。公司餐飲市場目前以小B端收入占比較高，過去下游社會(huì)餐飲承壓較為明顯，餐飲場景受到較大沖擊，公司小B端收入亦有承壓。26年餐飲消費(fèi)有望逐步恢復(fù)，春節(jié)餐飲消費(fèi)為板塊提供β共振，公司小B端收入逐步改善、26年全年收入或同比轉(zhuǎn)正。大B端雖然體量不大、但25年收入增速亮眼，公司合作頭部餐飲連鎖客戶，并積極推新，26年大B端收入有望延續(xù)較高增速。 　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司渠道及產(chǎn)品調(diào)整逐步見效，收入增長有望提速，維持25年收入預(yù)測不變，上調(diào)26-27年收入預(yù)測為72.45/77.09億元(較前次預(yù)測上調(diào)4.0%/6.0%)。但考慮公司或加大C端費(fèi)用投放、當(dāng)前更多以擴(kuò)大規(guī)模為主，小幅下調(diào)2025-27年歸母凈利潤預(yù)測為5.40/5.85/6.25億元(較前次預(yù)測下調(diào)4.8%/3.2%/3.6%)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為20/19/18倍。公司短期收入增速預(yù)期樂觀，環(huán)比改善趨勢明顯，后續(xù)有望迎來經(jīng)營反轉(zhuǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游C端需求放緩，原材料成本上漲，行業(yè)競爭加劇。 

　　羅萊生活 

　　公司深度報(bào)告：大單品策略厚積薄發(fā)，家紡龍頭啟成長新章 

　　投資要點(diǎn)： 　羅萊生活（002293）：施大單品之策，強(qiáng)經(jīng)營之韌性 　公司是國內(nèi)家紡龍頭，旗下品牌實(shí)現(xiàn)從大眾市場到超高端市場的全覆蓋。2024年下半年，公司開始推進(jìn)大單品策略，伴隨大單品銷售逐步放量，2025年前三季度，營收與歸母凈利潤同比分別增長5.75%和30.03%。2020-2024年，公司毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升，2025年前三季度為47.91%，同比提升2.02個(gè)百分點(diǎn)。與同業(yè)企業(yè)相比，公司毛利率與凈利率處于較為領(lǐng)先水平。 　國內(nèi)家紡行業(yè)日益成熟，睡眠經(jīng)濟(jì)正蓬勃發(fā)展 　國內(nèi)家紡行業(yè)步入成熟期，消費(fèi)需求主要源于存量日常更換。根據(jù)嘉世咨詢和中國家紡協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年，家紡行業(yè)規(guī)模與規(guī)模以上家紡企業(yè)營收，同比分別增長3.24%和2.02%。家紡行業(yè)格局分散，2024年，CR5和CR10分別為3.70%和5.30%，羅萊為第一大品牌。2024年，國內(nèi)睡眠經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過5,000億元，未來具備萬億體量潛質(zhì)。家紡是消費(fèi)者選擇的主要助眠產(chǎn)品，需求升級(jí)明確，功能化、科學(xué)化、品質(zhì)化發(fā)展趨勢清晰。 　公司分析：大單品策略厚積薄發(fā)，海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)逐步改善 　公司于2024年推進(jìn)大單品策略，推出深睡枕、無痕安睡床笠等核心產(chǎn)品。隨著深睡枕產(chǎn)品運(yùn)營日益成熟，去年上半年，枕芯類產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)加速增長，同比增長56.30%。公司大單品延續(xù)高端定位且高舉高打，為盈利能力提升提供驅(qū)動(dòng)力。公司在材料技術(shù)領(lǐng)域具備核心競爭優(yōu)勢，能持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品更新迭代，為貫徹大單品策略、保持強(qiáng)勁產(chǎn)品競爭力提供堅(jiān)實(shí)支撐。公司門店規(guī)模較為領(lǐng)先，線上線下（300959）渠道經(jīng)營質(zhì)量均有改善，為大單品策略發(fā)展提供了豐富且精準(zhǔn)的消費(fèi)者觸達(dá)鏈路。羅萊智慧園建成投產(chǎn)，推動(dòng)公司高柔性、快速反應(yīng)、準(zhǔn)時(shí)交付等供應(yīng)鏈能力的大幅提升。在美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下，房地產(chǎn)市場已呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，萊克星頓品牌在美家具銷售業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也將迎來改善。 　盈利預(yù)測與估值 　公司為國內(nèi)家紡行業(yè)龍頭，推進(jìn)大單品策略將帶動(dòng)家紡業(yè)務(wù)重拾增長，驅(qū)動(dòng)整體盈利能力提升，美國進(jìn)入降息周期，海外家具業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)迎來逐步改善。 　在中性情景下，預(yù)計(jì)2025-2027年，EPS分別為0.61/0.70/0.76元，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E估值為14.54倍，低于可比公司估值均值，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)和生產(chǎn)要素成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、存貨管理及跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　大金重工 

　　大金重工（002487）2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)—延伸海工價(jià)值鏈，轉(zhuǎn)型系統(tǒng)服務(wù)商 

　　核心觀點(diǎn)： 　公司2025年業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，主要得益于海外管樁出口規(guī)模放量，且受益于業(yè)務(wù)模式從單一產(chǎn)品制造向“制造、運(yùn)輸、存儲(chǔ)、安裝”模式轉(zhuǎn)型，盈利能力穩(wěn)步提升。目前公司在手訂單充足，海外本土化布局不斷完善，隨著銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以及歐洲海風(fēng)裝機(jī)進(jìn)入放量階段，其業(yè)績有望保持高增長。我們調(diào)整公司2026-28年EPS預(yù)測為2.71/4.22/5.46元，給予公司目標(biāo)價(jià)80元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　TCL智家 

　　發(fā)布未來三年股東回報(bào)規(guī)劃，2025Q4盈利短期承壓 

　　事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入185.31億元，同比增長0.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.23億元，同比增長10.22%。其中，2025Q4單季營業(yè)總收入為41.85億元，同比-5.21%；歸母凈利潤為1.46億元，同比-24.81%。 　2025年TCL合肥凈利率1.88%，同增0.46pct；奧馬冰箱凈利率15.07%，同比+1.05pct。 　洗衣機(jī)外銷量大幅增長，冰箱業(yè)務(wù)穩(wěn)健。分業(yè)務(wù)：2025年冰箱、洗衣機(jī)收入分別同比+0.32%、+4.81%；冰箱冷柜銷量同增2%達(dá)1,682萬臺(tái)，其中出口量同比增長5.9%；洗衣機(jī)銷量同增1%達(dá)358萬臺(tái)，其中出口同比大幅增長37.5%。分區(qū)域：2025年內(nèi)銷、外銷收入分別同比-15.20%、+6.74%。自有品牌業(yè)務(wù)海外收入同比增長達(dá)115%；合肥家電海外收入同比增長率連續(xù)兩年超40%。 　2025年盈利能力穩(wěn)健。毛利率：2025年公司毛利率同比提升2.2pct至25.23%。其中冰箱毛利率同增2.20pct，洗衣機(jī)毛利率同增3.30pct。費(fèi)率端：2025年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為3.72%/3.84%/3.67%/-0.35%，同比變動(dòng)0.23pct/-0.08pct/0.17pct/0.49pct。銷售費(fèi)率增加主要系職工薪酬、進(jìn)出口費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用等同比增加；財(cái)務(wù)費(fèi)率變動(dòng)主要因匯率變動(dòng)，匯兌收益同比減少；研發(fā)費(fèi)率增加主要系研發(fā)投入增加。凈利率：公司2025年凈利率同比變動(dòng)0.95pct至11.52%。 　發(fā)布未來三年股東回報(bào)規(guī)劃。2025年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額2.2億元，分紅比例19.67%。2026-2028年股東回報(bào)規(guī)劃：考慮發(fā)展階段是否成熟及是否有重大資金安排支出，分紅最低比例分別達(dá)20%、40%、80%。 　盈利預(yù)測與投資建議�？紤]到公司2025年業(yè)績表現(xiàn)及未來行業(yè)整體環(huán)境，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.96/13.12/14.1億元，同比增長6.5%/9.6%/7.5%，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、房地產(chǎn)市場波動(dòng)、市場競爭加劇。 

　　德賽西威 

　　年報(bào)點(diǎn)評(píng)：智能化主業(yè)穩(wěn)健增長，全球化與新業(yè)務(wù)拓展可期 

　　事件： 　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入325.6億元，同比+17.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.5億元，同比+22.4%,扣非歸母凈利潤24.1億元，同比+24.1%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額28.8億元，同比+93.1%；基本每股收益4.4元,同比+19.8%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率21.7%，同比-1.4pct；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.5元(含稅)。 　其中：Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.2億元，環(huán)比+32.9%，同比+18.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.7億元，環(huán)比+17.8%，同比+11.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.9億元，環(huán)比+20.7%，同比+38.7%。 　投資要點(diǎn)： 　深入布局汽車智能化，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。 　公司主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，營業(yè)收入達(dá)325.6億元，同比增長17.9%，其中，智能駕駛業(yè)務(wù)受益于城市NOA等高階智駕功能的加速商業(yè)化落地，保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢，全年實(shí)現(xiàn)收入97億元，同比增長32.63%，新項(xiàng)目訂單年化銷售額超過130億元；智能座艙業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，全年實(shí)現(xiàn)收入205.85億元，同比增長12.92%，新項(xiàng)目訂單年化銷售額超200億元，公司第四代智能座艙平臺(tái)在理想汽車、小米汽車、吉利汽車、奇瑞汽車、廣汽集團(tuán)等客戶中成功配套，并獲得廣汽集團(tuán)、吉利汽車、廣汽本田等多家車企的新項(xiàng)目訂單。 　盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)高研發(fā)投入。 　2025年公司毛利率為19.07%，同比-0.81pct，其中：智能座艙業(yè)務(wù)毛利率18.83%，同比-0.28pct；智能駕駛業(yè)務(wù)毛利率16.36%，同比-3.55pct。2025年公司凈利率為7.6%，同比+0.29pct；期間費(fèi)用方面，2025年公司期間費(fèi)用率11.06%，同比-0.47pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.82%、2.06%、8.12%、0.06%，同比分別-0.04、+0.13、-0.05、-0.51pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅減少86.59%，主要系匯兌損失減少所致。公司持續(xù)高研發(fā)投入，2025年公司研發(fā)投入達(dá)到26.37億元，占營收比重為8.1%，研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的42.4%。 　加速完善全球化布局，出海成長空間廣闊。 　2025年境外收入24.1億元，同比增長41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22個(gè)百分點(diǎn)。公司海外業(yè)務(wù)毛利率高于國內(nèi)，2025年海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)27.28%，同比增加1.34個(gè)百分點(diǎn)，高出同期國內(nèi)毛利率約9個(gè)百分點(diǎn)。公司持續(xù)布局海外產(chǎn)能，印尼區(qū)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)�；�產(chǎn)能貢獻(xiàn)，西班牙工廠如期封頂，為擴(kuò)大歐洲市場份額奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)服務(wù)中國車企出海需求，墨西哥工廠首個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目落地。客戶方面持續(xù)完善全球優(yōu)質(zhì)客戶矩陣，已斬獲大眾、豐田等核心客戶新項(xiàng)目，并突破雷諾等白點(diǎn)客戶。公司中長期海外收入占比提升空間較大，海外收入有望成為未來重要的利潤增長點(diǎn)。 　積極布局高成長賽道，機(jī)器人與無人配送開啟第二曲線。 　公司依托核心技術(shù)積累與車規(guī)級(jí)研發(fā)優(yōu)勢，積極布局無人車與機(jī)器人領(lǐng)域創(chuàng)新業(yè)務(wù)，開辟全新增長賽道。在機(jī)器人領(lǐng)域，公司發(fā)布機(jī)器人智能基座AICube，以車規(guī)級(jí)技術(shù)遷移打造高性能AI計(jì)算終端，為機(jī)器人提供核心算力與算法支撐，與多家具身智能企業(yè)推進(jìn)深度合作及落地事宜，并成功獲取機(jī)器人域控項(xiàng)目定點(diǎn)訂單，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)劃于2026年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付；在無人車領(lǐng)域，公司推出“川行致遠(yuǎn)”車規(guī)級(jí)低速無人車品牌，率先開啟低速無人車行業(yè)車規(guī)級(jí)時(shí)代，打造S6系列平臺(tái)化產(chǎn)品，將車規(guī)級(jí)開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)、智能控制系統(tǒng)等核心技術(shù)落地應(yīng)用，覆蓋園區(qū)物流、城市配送、冷鏈運(yùn)輸?shù)榷鄨鼍�，同時(shí)通過場景數(shù)據(jù)反哺智能駕駛算法迭代，助力物流企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效與服務(wù)品質(zhì)雙升級(jí)。 　維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。 　預(yù)計(jì)2026年、2027年、2028年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為28.75億元、33.10億元、39.49億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.82元、5.55元、6.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.65倍、20.54倍、17.22倍。公司在保持智駕與座艙雙龍頭地位的同時(shí)，加速海外市場布局，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，布局機(jī)器人及低速無人車新賽道，2026年隨著高階智駕的持續(xù)滲透及機(jī)器人業(yè)務(wù)的商業(yè)化落地，公司業(yè)績有望保持高質(zhì)量增長。維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求不足的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　寧德時(shí)代 

　　公司信息更新報(bào)告：量利齊升，盈利韌性再超預(yù)期 

　　2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤722億元，同比增長42% 　公司發(fā)布2025年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4237.0億元，同比+17.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤722.0億元，同比+42.28%。其中，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1406.3億元，同比+36.6%，環(huán)比+35.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤231.7億元，同比+57.1%，環(huán)比+24.9%。其中，動(dòng)力電池板塊2025年實(shí)現(xiàn)營收3165.1億元，同比+25.1%；儲(chǔ)能電池板塊2025年實(shí)現(xiàn)營收624.4億元，同比+9.0%。盈利能力來看，2025年動(dòng)力電池毛利率23.84%，同比略降0.1pcts；儲(chǔ)能電池毛利率26.71%，同比略降0.13pcts。其他業(yè)務(wù)方面，公司電池材料及回收業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入218.6億元，同比-23.8%，毛利率27.3%，同比提升16.8pcts；電池礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.8億元，同比+8.8%，毛利率11.3%，同比+2.7pcts。此外，2025年末公司存貨945億元，較年初增加347億元。其中發(fā)出商品387億元，較年初增加149億元。公司是全球鋰電龍頭，我們上調(diào)原有盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2027年歸母凈利潤分別為960.26、1157.93億元(原為902.20、1102.74億元)，新增預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤為1393.52億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.9、14.8、12.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　2025年公司動(dòng)力電池銷量同比+42%，儲(chǔ)能電池銷量同比+29% 　2025年公司實(shí)現(xiàn)鋰離子電池銷量661GWh，同比+39.16%。其中，動(dòng)力電池銷量541GWh，同比+41.9%，公司全球動(dòng)力電池市占率提升1.2pcts至39.2%，連續(xù)9年市占率位居全球第一；儲(chǔ)能電池銷量121GWh，同比+29.1%，公司儲(chǔ)能電池出貨量連續(xù)5年位居全球第一。2025年公司鋰電池產(chǎn)能772GWh，產(chǎn)量748GWh，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率96.9%。截至2025期末在建產(chǎn)能321GWh。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期、市場競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)。 

　　邁為股份 

　　邁為股份（300751）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—50億元投資鈣鈦礦疊層、半導(dǎo)體設(shè)備項(xiàng)目，極大開拓成長空間 

　　核心觀點(diǎn)： 　公司3月6日發(fā)布公告，計(jì)劃投資50億元擴(kuò)產(chǎn)鈣鈦礦疊層、半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)線。本次項(xiàng)目從投資額、對(duì)應(yīng)產(chǎn)能與產(chǎn)值來看均超出市場預(yù)期，我們認(rèn)為公司對(duì)技術(shù)成熟度與下游客戶需求有較強(qiáng)信心，項(xiàng)目投產(chǎn)后將進(jìn)一步鞏固公司在光伏前沿場景與半導(dǎo)體先進(jìn)制程的領(lǐng)先優(yōu)勢，極大開拓公司成長空間。我們給予公司2026年100xPE，對(duì)應(yīng)市值1066億元，目標(biāo)價(jià)382元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　華利集團(tuán) 

　　2025年收入增長4%，分紅率進(jìn)一步提升至76% 

　　事項(xiàng)： 　公司公告：2026年3月10日，公司公布2025年業(yè)績快報(bào)及分紅預(yù)案，2025年?duì)I業(yè)收入同比增長4.1%至249.8億元；歸母凈利潤同比減少16.5%至32.1億元；扣非歸母凈利潤同比減少13.9%至32.6億元。提議每10股派發(fā)11元，疊加中期分紅，全年分紅率約76.4%。 　國信紡服觀點(diǎn)：1)新客戶增量對(duì)沖部分壓力，但產(chǎn)能爬坡與結(jié)構(gòu)調(diào)整影響短期盈利。2025年公司凈利率為12.8%，同比下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)，利潤承壓主受新工廠爬坡、客戶結(jié)構(gòu)變化影響；單四季度收入同比下滑3.0%至63.0億元，歸母凈利潤同比下滑22.7%至7.7億元，凈利率同比下滑3.1百分點(diǎn)至12.2%，環(huán)比下滑0.5百分點(diǎn)預(yù)計(jì)主受匯率波動(dòng)影響。分量價(jià)看，2025年銷售運(yùn)動(dòng)鞋2.27億雙，同比增長1.6%；人民幣口徑單價(jià)約為109.8元，同比增長約2.4%。單價(jià)增長主要受益于高單價(jià)客戶訂單增加。2025Q4銷售運(yùn)動(dòng)鞋0.59億雙，同比-2.4%；人民幣口徑單價(jià)約為106.8元，同比-0.6%。2)風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、下游品牌銷售疲軟、國際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；3)投資建議：盈利短期承壓，看好中長期成長空間及現(xiàn)金回報(bào)價(jià)值。2025年公司業(yè)績基本符合預(yù)期，盈利承壓主受新廠產(chǎn)能爬坡、新老客戶結(jié)構(gòu)變化、匯率波動(dòng)等因素影響；2026年受益于新客戶與新產(chǎn)能放量，銷量和利潤率有望環(huán)比改善，但部分老客戶對(duì)訂單和盈利仍有拖累，同時(shí)關(guān)稅和匯率影響高仍存在不確定性；長期產(chǎn)能擴(kuò)張和利潤率修復(fù)有較大彈性。此外高分紅提供安全邊際，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2026年接近5%股息率，高股息與基本面反轉(zhuǎn)構(gòu)成估值底部支撐，看好中長期現(xiàn)金回報(bào)價(jià)值�；�于2025業(yè)績快報(bào)及老客訂單拖累我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025~2027年凈利潤分別為32.1/34.7/42.4億元(前值為33.2/40.6/46.9億元)，同比-16.5%/+8.1%/+22.3%�；�于盈利預(yù)測下調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至54.5~58.1元(前值為60.7~64.3元)，對(duì)應(yīng)2027年15-16xPE，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。